老百姓(603883):毛利率持续提升,开店结构影响短期利润-2024H1业绩点评

本报告导读:收入增速放缓,统筹门店持续贡献增量;自建店占比增加阶段性影响利润水平,爬坡后有望带来更好盈利性,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024H1公司收入109.4亿元(+1.19％),归母净利润5.03亿元(-2.05％),扣非归母净利润4.82亿元(-1.79％),其中2024Q2实现收入54.01亿元(+0.56％),归母净利润1.81亿元(-18.23％),扣非归母净利润1.71亿元(-18.13％),业绩符合预期。下调2024-2026年EPS预测至1.25/1.42/1.62元(原1.47/1.78/2.15元),给予2024年PE14X,下调目标价至17.50元,维持增持评级。

   收入增速放缓,统筹持续贡献增量。2024Q2分业务,零售/批发增速分别+0.59％/+2.62％,基本持平;分产品,中西成药/中药/非药增速分别+3.7％/-14.3％/-8.9％,中西成药小幅增长,预计仍受到感冒药高基数的影响;中药预计因消费环境、非药因高基数和家庭库存影响有所下滑。门诊统筹持续为公司带来正向贡献,截至2024H1,可互可刷的统筹门店3720家,占直营门店32.42％,2年以上可互可刷统筹门店2024H1销售额较同类型非可互可刷门店提升9.7％。受益于门诊统筹,2024H1医保占比达46％(+7pp)。

   火炬项目持续提升毛利率,开店结构变化导致利润承压。2024Q1/2毛利率分别同比+2.2/+1.0pp,火炬项目提毛利率的效果超公司预期,同时,自有品牌占比提升1.6pp达21.5％、统采占比提升2.8pp达70.4％亦有帮助。2024Q2利润增速低于收入增速,预计与公司开店结构有关,2023-2024H1,新增直营门店中自建店占比86％,较2019-2022年平均55％而言明显提升,自建店尚处于爬坡阶段且盈亏平衡期约12个月,导致当期利润阶段性承压,但随自建门店爬坡,未来有望表现出更好的盈利能力。

   发布股东回报计划,提升分红比例。2024H1公司新开1625家门店(自建/并购/加盟分别新开828/40//757家)达到14969家门店(含加盟5046家),深化区域聚焦战略,88％新增门店在优势地区。公司发布2024-2026年股东回报规划,每年现金分红占归母净利润的比例最低为50％,较2023年及以前明显提升。

   风险提示:竞争加剧风险,门诊统筹推进速度不及预期。