中国人寿(601628):中期拟派息0.20元每股,净利润增速或持续改善-2024年中报点评

事项:

   2024H1公司实现归母净利润382.78亿元,同比+10.6％;实现新业务价值同比+18.6％至322.62亿元。截至2024H1,内含价值较上年末+11.4％至14045.36亿元。2024H1,公司实现年化净/总投资收益率3.03％/3.59％,同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1,每股拟派发现金股利人民币0.20元(含税)。评论:

   得益于期限结构优化+政策变动,以价驱动NBV稳增。2024H1,公司实现总保费4895.66亿元,同比+4.1％,其中新单保费同比-6.4％。十年期及以上首年期交保费同比+9.4％,在总保费中占比同比+0.4pct至8.7％,期限结构优化预计部分贡献新业务价值率的提升。此外,预定利率调整、报行合一等政策变动亦带来新业务价值率改善,驱动NBV稳步增长,2024H1同比+18.6％至322.62亿元。险种结构中,寿险保费同比+4.1％,占比维持在82.7％,增速压力来自新单部分;健康险同比+6.0％,占比同比+0.3pct至15.8％;意外险同比-11.8％。

   个险渠道贡献主要保费增速,预计价值率改善带来银保渠道NBV增速亮眼。2024H1,个险渠道实现保费同比+7.7％至3901.34亿元,其中长险首年同比+5.6％;NBV同比+14.6％至292.91亿元,贡献占比达到90.8％。截至2024H1,个险销售人力62.9万人,环比Q1+0.7万人,季度间实现规模企稳回升,同比-3.2万人。代理人改革成效持续兑现,月人均首年期交保费同比+12.4％。银保渠道方面,2024H1实现保费497.30亿元,同比-19.9％,增速压力主要来自新单部分,长险首年同比-53.6％,预计受报行合一及高基数影响较为明显。通过公司整体NBV与个险渠道NBV倒算,其他渠道合计(银保、团险等)实现NBV快速增长,同比+80.6％。预计银保渠道降本增效带动价值率改善,驱动NBV实现亮眼增速。

   权益市场驱动投资端上行,配置上主要增持债券。截至2024H1,公司投资资产规模较上年末+12.5％至60864.85亿元。2024H1,公司实现年化净/总投资收益率3.03％/3.59％,同比-0.7pct/+0.25pct,公允价值变动损益大幅增长带来总投资收益率同比提升。配置结构中。固收类资产占比较上年末+2.28pct至73.83％,其中债券较上年末+3.25pct至57.36％,非标较上年末-1.02pct至8.93％;权益类资产占比较上年末-0.71pct至19.60％,其中股票较上年末-0.69pct至7.26％,基金较上年末+0.68pct至4.50％。从会计计量角度,股票资产中FVOCI类资产较上年末+4.4pct至7.8％(2023年来自国寿H股披露口径)。

   投资建议:2024H1公司以价驱动实现NBV稳增,代理人队伍季度间企稳回升,预计后续将持续贡献主要增速。展望下半年,资负双低的基数效应下,预计业绩增速稳步上行。我们上调公司2024-2026年EPS预测值为2.01/2.27/2.46元(原值为1.51/1.90/2.28元),维持2024年PEV目标值为0.8x,对应2024年目标价为41.12元,维持"推荐"评级。

   风险提示:监管变动、代理人转型不及预期,长期利率下行,权益市场震荡