抚顺特钢(600399):1H24净利同增45％,技改项目投产助力成长

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现营业收入42.77亿元,YoY+1.34％;实现归母净利润2.28亿元,YoY+45.08％;实现扣非后归母净利润2.22亿元,YoY+77.47％,主要受上年同期政府补助等非经常性损益金额较高的影响。单季度来看,2Q24公司实现营业收入22.06亿元,YoY-0.29％,QoQ+6.48％;实现归母净利润1.13亿元,YoY+17.03％,QoQ-1.00％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势产品结构调整保障营收增长,盈利能力持续提升。1)1H24公司合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收14.99/10.07/7.08/7.38亿元,YoY+3.08％/+18.62％/+34.97％/-23.15％;各板块产品平均售价YoY+14.06％/+3.89％/+6.46％/+16.76％。公司积极应对优钢市场需求不足及产量降低压力,大力开发新产品及新市场,提高汽车钢替代品种订货量。2)1H24公司毛利率/净利率分别同比增长1.63/1.61ppt至13.46％/5.33％,原材料价格降低影响显现,降本节支增效显著。

   存货维持高位,经营活动现金流短期承压。1)1H24公司期间费用率同比+0.15ppt至8.24％。其中财务费用率0.49％,受利息变动影响同比增加0.25ppt。2)公司1H24研发费用同比增长0.78％至1.86亿元,在研科研课题49项,完成首试制产品79个,其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。3)截至1H24公司存货规模29.98亿元,较上年同期增长18.15％。4)1H24公司经营活动现金流净流出2.59亿元,同比减少3.26亿元,主要原因为随着技改项目相继投产,生产周期较长的高档品种增量,用于过程周转的存货增加导致现金支出增加。

   重要技术改造项目陆续投产,特钢龙头地位持续巩固。1)根据公司公告,1H24公司重要技术改造项目陆续投产,高附加值产品交付能力持续提升;持续进行配料结构优化、成材率提升、工艺路线优化和能源降本,降本节支增效显著。2)公司是我国变形高温合金龙头企业,我们认为随着行业下游需求增加,公司积极扩产和产品结构持续优化,有望持续巩固特钢龙头地位,长期成长可期。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测5.65/7.47亿元,当前股价对应2024/2025年18.2/13.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值下行,我们下调目标价14.9％至6.44元,对应2024/2025年22.5/17.0xP/E,潜在涨幅23.9％。

   风险1)原材料价格上涨风险;2)订单及交付不及预期风险。