青岛啤酒(600600):Q2量价承压,成本红利持续释放-2024年中报业绩点评

事件:公司发布2024年中期业绩,24H1实现营业收入200.7亿元,同比-7.1％;

   归母净利润36.4亿元,同比+6.3％;扣非归母净利润34.3亿元,同比+6.2％。

   其中,24Q2实现营业收入99.2亿元,同比-8.9％;归母净利润20.4亿元,同比+3.5％;扣非归母净利润19.1亿元,同比+1.9％。

   需求疲软,Q2量价承压。1)量价拆分看,24H1销量463万千升,同比-7.8％(24Q2销量同比-8.0％),主要系高基数叠加雨水天气,以及需求疲软等影响。

   24H1销售单价4334元/千升,同比+0.8％(24Q2销售单价同比-0.9％)。2)分结构看,24H1青岛主品牌实现销量261万千升,同比-7.2％;中高档及以上产品销量为189.6万千升,同比-4.0％。其中24Q2青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7％/-5.5％。3)分区域看,24H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比-3.7％/-10.3％/-7.7％/-17.4％/-29.6％/-32.5％,24H1受南方雨水天气影响,南方市场收入下滑较多。

   成本压力缓解,改善盈利能力。1)24H1/24Q2公司毛利率分别为41.6％/42.79％,同比+2.40/+2.71pcts,主要系部分原材料价格下降。2)24H1/24Q2公司销售费用率分别为10.81％/8.75％,同比-0.25/+0.42pcts,上半年销售费用率同比下降,主要系部分区域业务宣传费减少。3)24H1/24Q2管理费用率分别为3.32％/3.24％,同比+0.29/+0.16pcts,费率提升主要系收入下滑。4)分地区看,24H1东南地区及港澳海外地区净利率提升明显,分别实现净利率12.7％/27.4％,分别同比+16.7/+13.7pcts。5)综合来看,24H1/24Q2公司销售净利率达到18.54％/21.15％,同比+2.42/+2.7pcts。

   基数压力有望逐渐缓解,下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品,不断完善高端产品矩阵,上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响,青岛啤酒整体销量承压,随着进入下半年,基数压力逐渐减小,销量降幅有望收窄;叠加成本红利的持续释放,全年利润有望实现稳健增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到当前啤酒需求较疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至46.07/49.52/52.54亿元(分别下调8％/14％/17％),折合2024-2026年EPS分别为3.38/3.63/3.85元,当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/15x,维持"买入"评级。

   风险提示:需求疲软,行业竞争加剧,高端化进程低于预期。