天齐锂业(002466):公司成本销售错配影响逐步消除-中报点评

24H1归母净利同比-180.68％,维持增持评级天齐锂业发布半年报,2024年H1实现营收64.19亿元(yoy-74.14％),归母净利-52.06亿元(yoy-180.68％),扣非净利-52.21亿元(yoy-181.45％)。

   其中Q2实现营收38.34亿元(yoy-71.33％,qoq+48.34％),归母净利-13.09亿元(yoy-182.99％,qoq+66.41％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为-2.13、2.03、3.23元(前值2024-2026年-0.72、2.39、3.62元)。公司24年BPS29.26,可比公司24年Wind一致预期PB均值为1.17倍,给予公司24年1.17倍PB,公司近三个月A/H溢价率为42.80％,基于2024年8月30日港元兑人民币汇率0.91,对应A/H目标价34.23元/26.34港元(前值46.93元/34.61港元),维持"增持"评级。

   24Q2公司毛利环比上升,二季度资产减值2.36亿元据半年报,24年上半年公司锂化合物及衍生品销量同比增加30.13％,其中24Q2销量较第一季度销量环比增加46.18％。盈利方面,24H1公司综合毛利率、净利率分别为51.81％/7.21％,同比分别下降-35.31pct/-59.22pct。其中24Q2毛利率/净利率分别为54.12％/33.74％。

   费率方面,24H1合计期间费用率8.47％,yoy+6.95pct。公司二季度资产减值2.36亿元,主要系锂价下跌存货减值所致。

   公司上半年业绩受SQM亏损影响,高价库存消化后业绩或逐步回暖由于一季度智利法院撤销之前关于SQM的税务裁决,导致SQM在一季度确认了约11亿美元的所得税费用,该事件对公司上半年业绩造成较大影响。

   此外公司冶炼业务受高价成本影响较大,据中报,公司目前生产锂盐出库成本已接近目前市场价格,因此预计三季度公司存货错配影响或逐步消除,业绩有望迎来环比改善。

   锂价短期旺季或回暖,长期大概率延续低位震荡根据我们测算,截至24年8月28日,今年外购精矿锂盐企业亏损天数已经超过70天,但由于企业套保及精矿自供企业占比较高,锂盐产量在7-8月仍未见明显减产,供给维持高位。同时需求端在7-8月为传统淡季,需求回落,供需格局进一步恶化,锂盐价格走弱,碳酸锂现货价格在8月下探至8万元/吨以下。展望后市,伴随新能源汽车进入传统旺季,下游补库需求回升,碳酸锂价格有望在短期企稳回暖。但长期看,精矿端供给依旧处于过剩状态,未来两年SQM、Greenbush等低成本项目仍有扩产计划,成本曲线下移或导致锂供给过剩格局难掩较快反转,因此我们认为锂价长期看或延续低位震荡。

   风险提示:上游扩产超预期,下游需求不及预期。