中国交建(601800):毛利率同比提升,境外新签高增长-中报点评

24H1营收/归母净利同比-2.5％/-0.6％,A/H维持"买入"公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利3574/114/106亿元,同比-2.5％/-0.6％/-3.0％,24Q2实现营收1805亿元,同比-5.0％,归母净利/扣非归母净利52.6/45.2亿元,同比-10.6％/-18.0％,归母净利低于我们的预期(58亿元),主要系上半年投资落地缓慢导致收入下滑。我们维持公司24-26年归母净利预测为259/280/300亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑到公司国内业务聚焦城市更新,海外业务快速增长,经营韧性较强,给予A/H股24年7/4xPE,调整A/H股目标价至11.13元/6.97港元(前值14.31元/7.01港元),维持A/H股"买入"评级。

   各项业务毛利率均实现改善,境外收入高增长分业务看,24H1基建建设收入3181亿元,同比-2.74％,主要系国内基建行业增速放缓,毛利率10.63％,同比+0.63pct;基建设计收入173亿元,同比-10.29％,毛利率18.69％,同比+1.51pct,主要系聚焦设计主业,EPC项目减少;疏浚业务收入269亿元,同比+3.27％,毛利率11.37％,同比+1.43pct,主要系业务结构调整和项目管控得当所致。综合影响下,公司24H1综合毛利率11.65％,同比+0.84pct,其中24Q2毛利率11.42％,同/环比+1.36/-0.48pct。分地区看,境内/外收入2878/696亿元,同比-7.3％/+23.5％,毛利率分别为12.35％/8.78％,同比+1.29/-0.67pct。

   期间费用率同比+0.75pct,付现比提升较多拖累现金流24H1期间费用率5.7％,同比+0.75pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.05/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44％,主要系加大业务拓展;

   财务费用同比+14.3亿元,主要系一方面负债带动利息支出增加而利息收入减少,导致净利息费用同比增加12亿元,另一方面汇兑收益同比减少4亿元。24H1归母净利率3.19％,同比+0.06pct,上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回5.5亿元,导致非经常性损益同比+2.6亿元,24H1扣非归母净利率同比-0.02pct至2.97％。24H1经营性现金净额-742亿元,同比多流出248,收/付现比分别为78.4％/100.1％,同比+4.3/+17.6pct。

   24H1新签订单同比+8.4％,境外新签同比+39％24H1公司新签9609亿元,同比增+8.37％。新签基建建设同比+9.4％,其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+5％/-32％/-33％/+22％;基建设计/疏浚业务/其他新签327/597/52亿元,同比+22％/-4％/-39％。分地区看,境外新签1961亿元,同比+39％,占比约20％。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。