中国中铁(601390):新兴业务拓展良好-中报点评

24H1营收/归母净利同比-7.8％/-12.1％,维持"增持"评级24H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5433/143/131亿元,同比-7.8％/-12.1％/-14.0％。24Q2实现营收2783亿元,同比-12.3％,归母净利润68亿元,同比-18.7％,低于我们的预期(82亿元),主要系收入下滑、费用短期刚性导致利润率同时下滑。考虑到传统基建投资放缓,我们调整公司24-26年归母净利预测为316/308/302亿元(前值363/385/406亿元)。

   A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值6/3xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,有望受益于资源品价格上涨,认可给予A股/H股24年7/3.5xPE,调整A/H股目标价至8.94元/4.90港元(前值10.28元/5.66港元),维持A股/H股"增持"/"增持"评级。

   基建主业毛利率同比提升,境外业务稳健增长24H1公司综合毛利率9.0％,同比-0.03pct。分业务看,24H1基建实现营收4730亿,同比-6.76％,毛利率7.9％,同比+0.2pct,其中铁路/公路/市政及其他营收同比-2.3％/-9.8％/-8.0％;房地产/装备制造/设计咨询营收145/120/90亿,同比-30.8％/-9.7％/-4.1％,毛利率同比-2.42/-1.48/-1.58pct;

   其他业务实现营收360亿,同比-9.7％,其中资源利用业务收入40亿,同比+7.2％,毛利率同比-5.22pct至53.4％。基建/设计咨询/装备制造/房地产/其他业务贡献净利润172/5/9/-12/31亿。分地区看,境内/外收入5104/341亿,同比-8.63％/+6.11％,毛利率同比-0.16/+2.35pct。

   收现比下滑较多拖累现金流表现24H1公司期间费用率4.8％,同比+0.15pct,其中销售/管理/研发/财务费用率0.53％/2.22％/1.69％/0.35％,同比+0.02/+0.13/-0.05/+0.05pct,财务费用同比+7.7％,主要系利息费用小幅增加,其他费用均同比减少,但受收入下滑影响,销管费率仍有所提升。24H1公司归母净利率2.62％,同比-0.13pct,24Q2为2.44％,同比-0.19pct,环比-0.38pct。24H1末资产负债率/有息负债率76.5％/32.7％,同比+1.79/-1.68pct。24H1经营性现金净额-693亿元,同比多流出394亿元,收/付现比88％/98％,同比-13.5/-6.6pct。

   24H1新兴业务订单快速增长公司24H1新签订单1.08万亿,同比-15.3％,其中,工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询分别新签7802/1663/245/133/295/144亿元,同比-16.0％/+32.1％/-68.6％/-63.3％/-17.8％/-7.1％,新兴业务快速增长,主要系水利水电/清洁能源同比+57.8％/+47.6％。分地区,境内/外新签9961/824亿元,同比-16.2％/-2.3％。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期