中远海能(600026):外贸油运静待需求回升提振运价-中报点评

全球石油需求增长放缓压制1H24运价表现,静待需求回升提振运价中远海能发布1H24业绩:1)营收116.5亿元,同比增长0.7％;2)归母净利26.1亿,同比下滑7.1％。今年以来,全球石油需求增长放缓,OPEC减产压制运输量,国际原油轮运价同比下滑,拖累公司盈利表现。中长期看,油运市场供给趋紧,需求回升将有望拉动运价上行。基于公司上半年的业绩表现,我们下调24年净利预测12％至55.7亿元,维持25/26年净利预测68.0亿/71.4亿元。基于1.2x/2.2x24EPB(公司H股历史三年PB均值加1.5个标准差/A股历史三年PB均值加1个标准差,估值溢价主因中长期行业景气上行;24EBPS8.0元),给予目标价10.5港币/17.6元(前值:11.3港币/20.2元),维持"买入"。

   外贸油运毛利同比下降,主因运价同比下滑1H24公司外贸油运毛利25.8亿元,同比下滑8.5％;毛利率33.2％,同比下降3.8pct。其中,外贸原油轮业务毛利12.8亿元,同比下降24.7％(同期,波罗的海原油轮运价指数BDTI均值同比下降4.0％;VLCC中东至中国航线运价均值同比下降4.1％)。外贸成品油业务毛利6.5亿元,同比增长26.3％(同期,波罗的海成品油轮运价指数BCTI均值同比上涨21.1％)。

   内贸油运保持稳健;LNG船贡献稳定收益内贸油运方面,1H24公司实现毛利7.3亿元,同比增长0.6％;毛利率24.8％,同比提升1.4pct。内贸油运市场需求稳定,公司市场份额领先,实现稳健的业绩表现。LNG业务方面,1H24贡献归母净利4.0亿元,同比持平。近年来,公司持续扩大LNG船队规模,截至1H24,公司运营45艘LNG船舶,并有40艘LNG船舶在建。

   中长期原油轮供给趋紧,需求回升有望带动运价走高根据Clarksons数据,24/25/26年全球原油轮供给增速0.8％/1.5％/3.0％vs需求增速(吨海里)3.2％/2.5％/2.8％;全球成品油轮供给增速2.4％/5.8％/5.9％vs需求增速(吨海里)7.0％/-1.3％/3.0％％。原油轮市场供给趋紧,供需结构优于成品油轮市场。当前全球石油需求偏弱,静待需求回升有望拉动原油轮运价走高。

   风险提示:运价低于预期;原油及成品油需求低于预期;供给高于预期;地缘政治风险。