中国人保(601319):二季度利润大增,NBV亦实现超高增长-公司半年报点评

【事件】中国人保发布2024年中期业绩:1)上半年净利润227亿元,同比+14.1％,Q2单季137亿元,同比+68.2％。ROE为9.0％,同比+0.7pct。2)归母净资产2530亿元,较年初+4.4％,较Q1末+2.9％。3)中期分红每股0.063元,分红总额27.86亿元,占归母净利润的12.3％。

   产险:保费稳定增长,自然灾害等因素导致综合成本率略有上升。1)净利润175亿元,同比-9.2％。承保利润76亿元,同比-6.0％。2)产险保费同比+3.7％,市占率达34.0％,较年初+1.5pct。车险/意健险/农险分别同比+2.5％、+5.7％、+3.4％。

   3)综合成本率96.8％,同比+0.4pct;赔付率70.7％,同比+1.2pct;费用率26.1％,同比-0.8pct。除车险、农险同比改善外,其他主要险种均同比提高。车险/农险综合成本率分别-0.3pct、-1.7pct至96.4％、94.8％,意健险/责任险/企财险分别+1.4pct、+1.3pct、+7.6pct。车险综合成本率96.4％,同比-0.3pct,其中受自然灾害等因素影响,赔付率同比+1.5pct,而强化成本管控推动费用率同比-1.8pct。

   人身险:净利润、NBV与EV均实现超高增长。寿险:1)净利润99亿元,同比+191％。其中保险服务费用同比-87.4％,我们预计主要是由于部分亏损业务转盈利后从费用转回所致。2)总保费同比+0.3％,其中传统险占比+9.1pct至52.1％;

   长险首年期交同比-16.5％。3)NBV同比+91％。NBVmargin同比+6.5pct至11.3％。EV较年初+33％。4)营销员规模人力8.2万人,同比+3.7％。月均有效人力2.3万,同比+4.9％。月人均新单期交保费1.4万元,同比+8.2％。健康险:1)净利润34亿元,同比+26％。2)保费同比+7％,其中长险首年期交+17％。

   3)NBV同比+159％。NBVmargin同比+6.4pct至10.9％。EV较年初+28％。

   投资:增配国债政府债,减配股票与基金。1)投资资产较年初+6.9％至1.53万亿元,固收/权益资产占比分别为67.3％/19.2％,较年初+2.8pct/-2.3pct,其中国债政府债/股票/基金分别较年初+5.1pct、-0.2pct、-1.8pct。2)年化总投资收益率4.1％,同比-0.8pct;净投资收益率3.8％,同比-0.6pct。3)OCI股票投资规模较年初+13.8％,占比较年初+5.3pct至40.5％,OCI权益市值收益率19.5％,高于沪深300红利指数7.1pct。

   看好公司财险业务竞争优势,维持"优于大市"评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.74倍、PB0.99倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.1x-1.2x2024EPB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024EPEV,给予其他业务0.85x2024EPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.56-7.12元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。