嘉曼服饰(301276):24H1线上销售承压,暇步士成人装已启动自运营

公司发布2024年中报,业绩低于预期。1)24H1收入、利润均下滑单位数。24H1实现营收4.8亿元、同比下滑8.3％,归母净利润0.9亿元、同比下滑4.1％,扣非净利润0.6亿元、同比下滑11.9％。线上销售表现低于预期拖累整体业绩,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2)24Q2收入承压,政府补助同比增加贡献当期利润。24Q2实现营收1.9亿元、同比下滑16.1％,归母净利润0.4亿元、同比增长23.0％,扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑35.4％。24Q2确认政府补助约2621万元,对表观利润贡献较大。

   暇步士成人装整合基本完成,已开始自运营,拓品类打开长期成长空间。公司于2023年9月收购了暇步士(HushPuppies)品牌在中国内地及港澳地区IP资产,收购完成后,男女装、箱包配饰和鞋类等品类的加入将极大地丰富公司的产品品类,完善多品牌差异化的运营策略和多元化全渠道的市场布局。2024年年中,公司开始自运营暇步士成人装业务。根据2024年中报,暇步士品牌授权费收入(其他业务收入)约1511万元。看好暇步士成人装未来的成长性,公司有望整合暇步士品牌资源、放大协同效益,打开成长上限。

   24H1线下渠道表现好于线上、同店店效提升,暇步士成人装渠道整合带来门店扩张。分拆渠道看,24H1线上渠道营收2.8亿元,同比下滑18.4％,占比60％;线下直营/加盟营收为1.3/0.5亿元,同比增长0.09％/8.6％。24H1末线下总门店数577家、较年初净增加38家;其中,直营/加盟门店数分别为183/394家,较年初分别净增加18家/20家,门店增长主要系24年中开设较多暇步士成人装门店,尚处于试运营阶段。24H1直营同店(运营1年以上)共计111家,同店平均店效约71万元/店/半年、同比增长9.7％。

   24H1主动控折扣,毛利率同比提升。24H1毛利率同比提升1.4pct至62.7％,其中,24Q1/Q2毛利率为62.6％/62.8％、分别同比提升了1.2pct/1.6pct,毛利率提升主要系公司积极调整策略、控制销售折扣力度。24H1销售/管理费用率分别提升0.2pct/1.4pct至33.9％/9.1％,费用偏刚性、收入下滑影响费用率,扣非净利率同比下滑0.5pct至12.6％。

   嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期,收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间,维持"买入"评级。基于24H1业绩表现,下调24年童装业务收入增速至持平(原为增长个位数),故略下调24-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润为2.1/2.6/3.0亿元(原为2.3/2.9/3.6亿元),对应PE为9/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。