志邦家居(603801):收入端仍有韧性,费用投放及高基数下利润端有所承压

事件:Q2行业竞争叠加高基数利润端有所承压。公司24H1实现营业收入22.12亿元,同比-3.85％;实现归母净利润1.49亿元,同比-17.05％;扣非后归母净利润1.26亿元,同比-23.74％。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入8.2/13.92亿元,同比分别+1.77％/-6.88％;实现归母净利润0.47/1.02亿元,同比-8.38％/-20.54％;扣非后归母净利润0.39/0.87亿元,同比-10.04％/-28.63％。

   行业压力下经销渠道仍保持稳健增长,门墙门店及业绩实现突破。1)分渠道看,零售渠道有所承压。经销、直营、大宗、海外分别实现营业收入11.66、1.75、6.06、0.86亿元,同比分别-10.90％、-8.18％、+8.22％、+42.69％。2)分品类看,橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入9.66、9.28、1.39亿元,同比分别-3.73％、-5.86％、+6.88％。截至24H1末,公司各品类门店共4931家,其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1798、1993、1120家,较上年分别+83、+143、+137家,衣柜及木门门店快速增长。

   期间费用率增长导致盈利能力回落。公司24H1毛利率同比-0.11pp至36.69％;销售净利率同比-1.07pp至6.72％。期间费用率同比+3.38pp至29.44％;其中,销售费用率+1.83pp至16.86％;管理费用率同比+1.2pp至6.82％;研发费用率同比+0.11pp至5.86％;财务费用率同比+0.25pp至-0.1％。Q2单季来看,毛利率同比-0.38pp至36.37％;销售净利率同比-1.26pp至7.29％。期间费用率同比+3.55pp至21.4％;其中,销售费用率+2.05pp至15.72％;管理费用率同比+0.86pp至5.54％;研发费用率同比-0.16pp至5.25％;财务费用率同比+0.64pp至0.14％。24H1公司毛利率保持相对稳定,盈利能力回落主要受期间费用增加影响。其中,销售费用率上升主要受公司广告装饰费及市场服务费同比增长所致;管理费用率上升主要受股权激励产生的股份支付费用增加所致。

   现金流短期承压。现金流方面,公司24H1实现经营现金流-2.57亿元。营运效率方面,净营业周期123.61天,同比上升21.6天;其中,存货周转天数175.87天,同比上升22.82天;应收账款周转天数21.71天,同比上升6.39天;应付账款周转天数73.97天,同比上升7.62天。现金流下滑主要受应收账款增加及合同负债减少影响。

   投资建议:公司推行全空间集成整家,多品类协同助推成长。考虑行业压力下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.38、7.19亿元,原预测分别为6.60、7.29、8.04亿元,对应PE分别为8、7、6X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。