新乳业(002946):坚定新五年战略规划,盈利能力持续提升-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入53.6亿元,同比增长1.3％;实现归母净利润3亿元,同比增长25.3％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长36.4％。其中24Q2实现营业收入27.5亿元,同比下滑0.9％;实现归母净利润2.1亿元,同比增长17.7％;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长37.7％。

   DTC业务持续增长,受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持"鲜立方战略",以"鲜酸双强"作为品类发展策略,其中低温鲜奶市场份额稳步提升,高端鲜奶同比增长约15％;特色酸奶持续增长。分产品看,2024H1新品收入占比保持双位数,唯品鲜奶同比增长约15％,活润系列同比增长约15％,低温风味乳增长超40％。2、分渠道看,2024H1直营、经销分别实现收入27.5亿元(+1.3％)、21.2亿元(-0.7％),DTC业务整体营收持续增长。3、受子公司重庆瀚虹(一只酸奶牛)出表调整,收入端短期承压。

   盈利能力延续提升趋势。1、2024H1毛利率29.2％,同比提升1.3pp,主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2024H1销售费用率16.1％,同比增加0.5pp,其中Q2销售费用率15.2％,同比下降0.6pp。上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5％(+0.1pp)、0.4％(-0.1pp)、1％(-0.5pp),费用率优化。3、2024H1净利率5.7％,同比提升1pp,净利率延续提升趋势。

   坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划,目标做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端,公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60％,与鲜立方战略适配,进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元,EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元,对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格大幅波动风险;高端化升级不及预期风险;食品安全风险。