招商银行(600036):业务全面均衡发展,业绩表现较为稳健

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   招商银行公布2024年半年报,2024H1公司实现营收1729.45亿元,同比-3.09％;实现归母净利润747.43亿元,同比-1.33％。

   业务表现均衡,业绩边际改善

   2024H1公司营收同比增速较2024Q1+1.56pct,主要系息差业务与中收均边际改善。2024H1公司利息净收入、中收分别为1044.49、383.28亿元,同比分别-4.17％、-18.61％,增速较2024Q1分别+1.98pct、+0.83pct。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+0.63pct,主要系息差拖累减小以及拨备反哺力度加大。从业绩归因来看,2024H1生息资产规模扩张、净息差、拨备计提对净利润贡献度分别为+8.39％、-12.56％、+3.15％,贡献度较2024Q1分别-1.03pct、+3.01pct、+0.68pct。

   零售业务优势显著,净息差逐步寻底

   截至2024H1末,公司贷款余额为6.75万亿元,同比+6.17％,增速较2024Q1-1.40pct。从新增贷款来看,公司信贷投放主要由零售驱动。2024Q2公司贷款净减少680.23亿元,其中二季度零售贷款净新增409.06亿元,公司零售业务表现依旧明显优于同业。从本行口径来看,截至2024Q2末,公司小微、按揭、信用卡及消费贷款余额分别环比+1.72％、+0.09％、+0.30％、+6.57％,零售信贷投放表现较为优异,呈现全面均衡发展。净息差方面,2024H1公司累计净息差为2.00％,较2024Q1-2bp,我们预计主要系资产端拖累。2024H1公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为4.02％、1.60％,较2024Q1分别-5bp、-3bp,从单季度来看,2024Q2公司净息差为1.99％,环比2024Q1-3bp,其中2024Q2贷款平均收益率环比-11bp。

   代销理财业务增长强劲,客户基础持续夯实

   2024H1公司财富管理手续费及佣金收入为114.37亿元,同比-32.51％,增速较2024Q1+0.08pct。其中代销理财收入36.36亿元,同比+40.39％,增速较2024Q1+14.55pct。代销理财收入表现亮眼,主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。截至2024H1末,公司零售理财产品余额为3.76万亿元,较期初+7.30％。客群方面,截至2024H1末,公司零售AUM达到14.20万亿元,较期初+6.62％,零售客户户均AUM为7.03万元,较2023年水平+3.98％。

   不良生成压力减小,信用卡资产质量略有承压

   静态来看,截至2024H1末,公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.24％、1.42％,较2024Q1末分别+2bp、+10bp、+11bp。资产质量相关指标略有提升,主要系小微以及零售等领域资产质量略有承压。动态来看,2024H1公司不良生成率为0.80％,较2023年-2bp,不良生成压力减小。从本行口径来看,当前资产质量压力主要还是来自于信用卡。2024H1信用卡不良生成率为4.32％,较2024Q1+1bp,非信用卡零售贷款以及对公贷款的不良生成率均表现较好,二者分别为0.52％、0.46％。拨备方面,2024H1末公司拨备覆盖率为434.42％,风险抵补能力较足。

   盈利预测与评级

   考虑到当前银行息差压力仍存,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3419/3608/3847亿元,同比分别+0.81％/+5.52％/+6.64％,3年CAGR为4.30％;归母净利润分别为1498/1569/1679亿元,同比增速分别为+2.22％/+4.70％/+7.00％,3年CAGR为4.62％。考虑到公司零售优势显著,我们维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化,监管政策转向。