中密控股(300470):持续提升市占率,多领域开花结果-2024年半年报点评

本报告导读:业绩符合预期;机械密封保持领先,多领域持续开花结果;加大研发投入,收购推动上游整合。

   投资要点:维持增持:考虑到石化投资放缓及竞争加剧,下调24-25年EPS为1.89/2.24元(前值2.06/2.37元),新增26年EPS为2.65元。参考可比公司2024年平均PE为22倍,给予公司24年22倍PE,下调目标价为41.58元(前值55.42元)。维持"增持"评级。

   业绩符合预期。24H1公司实现营收7.24亿元/+18.08％,归母净利1.73亿元/+7.64％;扣非归母1.60亿元/+12.50％。单24Q2公司实现营收3.87亿元/+18.94％,归母净利0.91亿元/+12.41％;扣非归母0.84亿元/+20.32％。24H1毛利率为47.14％/同比-4.05pct,净利率23.98％/同比-2.33pct。公司毛利率下降主要系低毛利增量业务占比提升导致,拆分看增量业务和存量业务毛利率较去年同期基本持平截至24年6月底,公司合同负债0.68亿元,环比上季度增长15.25％。

   机械密封保持领先,多领域持续开花结果。1)机械密封:石化新上项目节奏放缓,竞争加剧。凭借领先竞争力,公司增量业务仍实现明显增长,存量业务受用户开工率下降及压缩开支影响而略有下滑。

   公司在海上平台管线领域取得优异成绩。核电领域,受项目执行进度较慢影响,销售收入低于预期。国际业务24H1实现近8000万营收,增长明显;此外新签订单增长情况良好。2)橡塑密封:24H1优泰科实现0.74亿元收入/同比+7.81％,0.13亿元利润/同比+33.79％;

   降本增效明显。同时,公司积极开拓煤炭矿山、盾构等市场。3)特种泵阀:24H1,公司旋转喷射泵营收同比基本持平;子公司新地佩尔实现0.56亿元营收/同比36.65％,663.4万元利润/同比117.13％。

   加大研发投入,收购推动上游整合。24H1,公司研发投入3351.8万元,占营收之比4.63％。通过高强度研发投入,公司技术水平与产品市场占有率均不断提升。公司收购KSGmbH获得政府备案批文并取得ODI登记,整合计划稳步推进中。通过收购KSGmbH,公司可实现对上游层压材料及导向环的整合,增强供应链稳定性。

   风险提示:下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期。