晨光生物(300138):多产品共振筑底,新一季有望改善

事件:1、8月26日,晨光生物发布《2024年半年度报告》,2024H1,晨光生物实现营业收入34.91亿元,同比减少4.85％;实现归母净利润1.00亿元,同比减少66.57％;基本EPS为0.19元/股,同比下降66.07％。

   2、同日,新疆晨光发布《2024年半年度报告》,2024H1,新疆晨光实现营业收入18.15亿元,同比减少12.26％;实现归母净利润5495万元,同比减少162.34％;基本EPS为-0.3525元/股,同比下降162.33％。

   Q2业绩继续承压,环比降幅基本持平。24Q2,晨光生物实现营业收入17.59亿元,同比减少4.98％;实现归母净利润6124万元,同比减少62.57％;销售毛利率/净利率分别为8.35％/3.46％,分别同比下降2.45/5.99pct;管理/财务费用率分别为2.56％/1.29％,由于基数较低,分别同比提高0.65/1.87pct。

   分产品,上半年植提业务实现营收15.83亿元,同比增长9.28％;毛利率为16.81％,同比下降4.11pct;棉籽业务实现营收17.31亿元,同比减少13.61％,毛利率为-0.19％,同比下降4.15pct。

   主力产品销售情况整体良好,份额稳中有升,但价格影响下利润率普遍承压。

   辣椒红价格上涨使客户采购意愿降低,对销量和毛利率造成不利影响,上半年销售4454吨,同比下降24.57％,大致符合年初预期。辣椒精的国产原料替代显著降低了产品价格,下游需求得到提振,销量同比增长120.78％,在与印度原料产品的竞争中具有价格优势,海外份额有望得到提升。叶黄素行业总供给延续过剩状态,产品价格低位徘徊,由于种植成本限制,进一步下跌空间有限,但行业出清仍需时间。晨光生物上半年进行了库存更新,饲料级叶黄素销量突破2亿克,达到同期最高水平;同时仍保持充足库存,库存量同比上升31.68％,等待行情向上时释放更多弹性。叶黄素生产链较短,原料成本影响更大,针对国内种植成本上升趋势,晨光生物持续开发海外种植机会,印度和赞比亚之外,今年正式拓展缅甸种植基地,随着未来几年向数万亩规划发展,海外原料占比有望接近一半,晨光生物将持续获得较国内厂商的可观成本优势,份额提升和利润释放都将驶入快车道。

   其他梯队产品上半年也有亮眼表现,发展趋势乐观。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效,花椒提取物销量同比增长超25.56％;甜菊糖行情企稳,晨光生物发挥成本优势积极开拓市场,在销售均价同比下降的情况,实现收入1.3亿元,创同期新高;通过不断丰富应用场景,番茄红素销量、收入实现较快增长。保健食品业务上半年实现收入超7300万元,同比小幅增长。

   棉籽业务Q2套保业务损失继续扩大,相较去年上半年,新疆晨光净利润下降1.43亿元,是今年晨光生物业绩整体承压的最重要因素。农产品原料价格根据每一季种植情况会有相应调整,加工进销差有"重置"机会,随着四季度新一榨季即将开始,新一季产品利润空间有望得到修复。新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力,努力降低棉籽类业务的经营风险,预计25年将在低基数下实现反转。

   回购执行坚决,比例已超过8％,彰显公司信心。自2023年10月31日晨光生物董事会通过回购议案,公司4度追加回购金额,由最初的0.5-1亿元提高至3-5亿元,并得到了坚决执行。截至8月20日,公司已使用4.43亿元回购4289万股,占总股份的8.05％。股份回购在彰显公司长期信心的同时,也将有利于持续提高未来的EPS表现。

   投资建议:晨光生物是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种发展较为稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,"三步走"战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。海外种植基地持续建设将进一步降低成本,持续扩大竞争优势。当前公司不同产品面临原材料价格偶发性和周期性影响,但份额保持稳中有升,随着行情走出底部,有望释放业绩弹性,预计公司2024-2026年EPS为0.48、0.80、1.03元,对应PE分别为15.6X、9.4X、7.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。