新乳业(002946):2Q24业绩好于预期,2H利润率提升有望延续

1H24业绩高于市场预期公司公布1H24业绩:收入53.6亿元,同比+1.3％;归母净利润3.0亿元,同比+25.3％;扣非净利润3.1亿元,同比+36.4％。其中2Q24收入27.5亿元,同比-0.9％;归母净利润2.1亿元,同比+17.7％;扣非净利润2.1亿元,同比+37.7％。业绩超市场预期,主因费率管控好于预期。

   发展趋势2Q24收入表现好于行业,低温和外围市场贡献增长。2Q24公司收入同比-0.9％,若剔除一只酸奶牛出表影响,主营业务收入同增1％+,表现好于行业,主要受益于公司持续在核心品类以及市场的拓展。整体看上半年,公司液态奶收入同增0.5％,分品类看,1H24公司鲜奶同比仍实现中高个位数增长,低温酸奶同比增长中个位数,低温业务增长主要得益于公司在核心品类的持续发力,高端鲜奶收入同增15％,"活润"酸奶通过新品渠道亦实现同增15％;常温业务受常温调制乳及乳饮料下滑影响同比下滑中低个位数,常温白奶同比仍保持稳健。分地区看,西南/华东/西北/华北/其他收入分别同比-6.9％/+4.7％/-12.7％/+20.2％/+23.4％,其中华北和以华南、华中为主的其他区域延续较好增长势头,此外华东地区亦有稳健增长,西南和西北地区表现有所承压,主因常温业务承压及其他业务客户区域分布结算差异所致。

   整体看,1H24公司在液态奶份额稳步提升,其聚焦鲜战略的成果逐渐显现。

   2Q24毛利率延续改善趋势,净利润增长强劲。2Q24综合毛利率同比小幅提升0.3ppt,其中主营业务毛利率提升1ppt+(1H毛利率+2.2ppt),主要受益于原奶价格下降及结构优化。费用方面,2Q24销售、管理及财务费率分别同比-0.6/-0.4/-0.5ppt,主因费用管控、费用投入节奏以及公司降低负债。此外,公司2Q淘汰牛损益同比小幅下降,保持相对合理水平。

   整体看,2Q24公司净利率高基数下同比改善1.2ppt,驱动净利润增长强劲。

   料2H24主业收入增长稳健,利润率提升趋势有望延续。受益于低温鲜奶及酸奶战略持续推进,我们预计公司液态奶2H24收入有望继续实现正增长。

   同时伴随行业去库存接近尾声,我们预计2H24价格促销压力较2Q或有望降低。利润率方面,受益于成本下降、结构优化,我们预计2H24毛利率同比提升,并带动毛销差改善,此外我们预计淘汰牛损益有望小幅改善,整体2H24净利率提升幅度或有望延续1H。

   盈利预测与估值基本维持2024/25年净利润预测,公司当前交易14.3/12.1倍2024/25年P/E;考虑市场估值下行,下调目标价11％至12.5元,对应19.9/16.8倍2024/25年P/E和39％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。