涪陵榨菜(002507):Q2增长短期承压,Q3盈利拐点有望显现-公司信息更新报告

公司发布2024年半年报,2024H1利润略低预期公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为13.1/4.5亿元(同比-2.3％/-4.7％),其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为5.6/1.8亿元(同比-3.4％/-15.6％)。收入符合预期,利润低于预期。综合考虑公司成本及费用投放情况,我们小幅调整盈利预测,预测2024-2026年归母净利润8.8(-0.5)/9.6(-0.7)/10.6(-0.9)亿元(同比+6.2％/9.7％/10.6％),EPS为0.76(-0.05)/0.83(-0.07)/0.92(-0.08)元,当前股价对应PE16/14/13倍,考虑到下半年经营有望改善,维持"买入"评级。

   终端需求疲软+内部管理调整,2024Q2营收同比下滑2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5％/-39.4％/-6.2％/-25.9％,其中榨菜量/价分别同比+3％/-3％,萝卜量/价分别同比-53％/+30％,泡菜量/价分别同比+17％/-20％。2024H1收入下滑主要系:(1)终端需求尤其商超渠道需求疲软;(2)管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响,同时公司2024H1优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商,经销商数量较2023年末减少424个。

   成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间2024年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32％/26％,新采购青菜头陆续于今年5月、6月投入使用,成本红利部分显现,2024Q2公司毛利率同比提升0.38pct至49.2％。2024Q2公司净利润双位数下滑主要系费用率同比明显走高,销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct。拆分销售费用投放渠道:2024H1公司职工薪酬同比提升20％,品牌宣传由去年同期3423万元降至471万元(其中砍去咨询及新媒体费用,增加户外广告及线下展会陈列等)。

   展望全年:2024H2收入有望逐步改善,2024Q3起毛利率有望明显提升展望全年,公司打造"大乌江"概念,我们预计2024H2收入端有望逐步改善。同时公司成本红利有望于下半年逐步释放,2024Q3起毛利率有望明显改善。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。