青岛啤酒(600600):2Q24量价承压,成本红利加速释放

青岛啤酒披露2024年中报,1H24实现营收200.7亿元,同比-7.1％,实现归母净利润36.4亿元,同比+6.3％;其中2Q24实现营收99.2亿元,同比-8.9％,实现归母净利润20.4亿元,同比+3.6％。公司1H24主品牌表现平淡,2Q24吨价承压。成本红利加速释放,销售费用投放克制,盈利水平持续提升。公司坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健,维持买入评级。

   支撑评级的要点主品牌表现平淡,2Q24吨价承压。1H24公司营收同比-7.1％,量/价分别同比-7.8％/+0.9％至463万千升/4335元。1)分产品结构来看,公司主品牌/其他品牌产品1H24销量分别同比-7.2％/-8.6％,主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4％,表现平淡。其中中高端产品1H24销量同比-4％,销量占比同比+1.6pct至41.0％。2)分季度来看,1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6％/-8.0％,吨价分别同比+2.5％/-0.8％。受去年同期高基数、发货节奏变化的影响,公司1、2季度销量持续承压。同时由于消费疲软,公司Q2主品牌销量占比同比下降0.4pct,吨价增幅转负。3)分区域来看,公司1H24山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7％/-7.7％/-10.3％/-17.4％/-29.6％,山东区域营收占比持续提升,分别同比+2.2pct至64.3％。

   成本红利加速释放,销售费用投放稳健,盈利水平持续提升。1)成本端,公司2Q24单季吨成本同比-5.4％,成本红利加速释放,带动1H24吨成本同比-3.1％至2531元。受益于吨成本的大幅回落,公司1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6％。2)费用端,公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct;销售费用投放稳健。同时由于营收下滑,公司管理费用率小幅提升。3)盈利表现上,虽然吨价增幅放缓,但受益于吨成本的大幅下降,公司1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1％,延续了增长趋势。

   坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健。1)短期来看,我们预计受制于当前较弱的消费力,下半年公司营收增长压力依然存在,但受益于成本红利的大幅释放,公司2024年归母净利仍有望实现双位数增长。2)长期来看,公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络。同时坚持高质量发展,近期持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健。

   估值根据1H24公司的量、价表现、成本端的变化情况,我们调整此前的盈利预测,预计公司24-26年EPS为3.45、3.73、3.99元,同比分别+10.1％、+8.3％、+7.0％,对应PE17.3/15.9/14.9倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料成本波动、食品安全风险。