涪陵榨菜(002507):增投费用致业绩承压,Q2成本压力缓解-2024年半年报业绩点评

事件:涪陵榨菜24H1实现营业收入13.1亿元,同比-2.3％;归母净利润4.5亿元,同比-4.7％;扣非归母净利润4.2亿元,同比-1.6％。其中,24Q2实现营业收入5.6亿元,同比-3.4％;归母净利润1.8亿元,同比-15.6％;扣非归母净利润1.7亿元,同比-11.9％。

   榨菜主业收入同比微增,萝卜业务收缩费用投放致其收入大幅下滑。分产品看,24H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品实现收入11.18/0.24/1.29/0.33亿元,同比+0.49％/-39.42％/-6.24％/-25.94％,其中萝卜产品收入下滑较多,主要系公司对其推广投入减少,销量同比-53％。分销售模式看,24H1直销/经销实现营收0.67/12.38亿元,同比-13.57％/-1.59％。截至24H1,公司经销商较23年末净减少424家至2815家,其中除东北/西南经销商数分别增加1/14家外,其他华北/华东/华中/西北/中原/华南/出口经销商数均较23年末下降,分别-20/-63/-48/-34/-81/-178/-15家,公司为严管价格,整顿市场秩序,对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行了优化清理。分地区看,24H1出口/东北/华南/华北市场收入同比增长,分别同比+25.01％/+12.71％/+9.12％/+3.21％,其他区域收入均不同程度下滑,西北/中原/华东/西南/华中市场收入分别同比-16.37％/-10.71％/-10.01％/-9.00％/-4.55％。

   Q2成本压力缓和,增投费用及投资收益减少拖累利润。1)24H1/24Q2公司毛利率分别为50.86％/49.18％,同比-2.19/+0.38pcts,主要系24年以来青菜头价格回落,Q2使用部分低价青菜头带动成本改善。2)24H1/24Q2公司销售费用率分别为12.16％/12.09％,同比-2.02/+2.74pcts,Q2销售费用率同比提升较多主要系Q2为传统旺季,公司持续开展产品优化和铺市,增加地推费用;Q3亦为旺季,预计销售费用仍将保持高位。3)24H1/24Q2管理费用率分别为3.16％/3.95％,同比-0.1/+0.56pcts。4)24H1/24Q2投资净收益率分别为1.01％/0.63％,同比-2.00/-3.46pcts,主要系公司购买保本固定收益型理财产品,按合同固定利率计提收益减少。5)综合来看,24H1/24Q2公司销售净利率达到34.32％/31.68％,同比-0.87/-4.58pcts。

   积极应对消费降级挑战,全方位探索增长空间。上半年受需求疲软影响,公司收入同比下滑。面对消费环境变化,公司推出60g策略性产品充实2元价格带,阶段性调整产品结构。新品推广初期,公司着重开展终端铺市以尽快形成市场覆盖,待新品达到一定体量形成规模优势时带动产品毛利提升,助力大单品集群形成。

   展望未来,公司积极规划增长方向,产品端,公司将巩固其榨菜产品的市场地位,并积极扩展豇豆、海带丝、酱类等潜力品类,以满足不同消费者的需求。渠道端,公司计划在一二线城市加强渠道精耕,提升市场渗透率,同时在县级市场持续进行网点建设和市场培育,并探索线上和餐饮等新兴渠道。公司现已拥有餐饮渠道合作经销商一百多家,终端涵盖小面、火锅、快餐等连锁餐饮企业及酒店等。并购端,公司持续关注佐餐开味菜、复合调料等亲缘行业企业,积极寻求并购合作等外延发展机会。

   盈利预测、估值与评级:考虑到当前需求较疲软,公司经销商处于调整中,我们略下调公司24-26年归母净利润预测至8.54/9.37/10.15亿元(较上次下调8％/9％/10％),折合24-26年EPS为0.74/0.81/0.88元,当前股价对应24-26年PE为16x/15x/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。