阳光电源(300274):Q2盈利能力超预期,光储业务稳健增长-半年报点评

阳光电源24Q2业绩亮眼。公司24H1实现营收310.2亿元,同增8.38％;实现归母净利润49.59亿元,同增13.90％。其中,24Q2单季实现营收184.06亿元,同增14.74％,环增45.92％;单季实现归母净利润28.63亿元,同增0.57％,环增36.56％。

   光储业务稳健增长,海外储能系统订单充沛。

   分产品看:1)24H1公司光伏逆变器收入130.93亿元,同比+12.63％,毛利率37.62％,同比+1.70pct;2)24H1储能系统收入78.16亿元,同比-8.30％,储能业务收入略有下滑,主要是受发货及收入确认节奏影响,24H1储能系统毛利率40.08％,同比+12.61pct,我们预计主要系公司供应链成本管控能力较强,叠加公司海外订单盈利能力较强;3)24H1新能源投资开发收入89.55亿元,同比+18.45％,毛利率16.88％,同比+5.38pct。

   分区域看:24H1公司国内收入175.43亿元,同比+32.97％;海外收入134.76亿元,同比-12.65％。截至24H1,公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW,全球影响力持续提升。

   海外储能系统订单方面,截至24H1公司与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目,与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站,与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一,与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并完成并网。

   24H1毛利率同比提升,盈利能力整体稳健。毛利端:24H1公司毛利率同增3pct至32.42％;24Q2毛利率29.5％,同增-1.03pct,环比-7.17pct。费率端:24H1公司销售/管理/研发/财务费率为5.72％/1.7％/4.79％/0.61％,同比变动-1.09pct/+0.43pct/+1.13pct/+1.69pct。净利率:24H1公司净利率同增1.06pct至13.72％;24Q2净利率15.97％,同增-2pct,环比-0.74pct。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利112.29/129.21/148.18亿元,同增19.0％/15.1％/14.7％,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。