三全食品(002216):C端米面竞争焦灼,大B新突破表现更佳-2024H1业绩点评

投资要点

   事件:公司发布2024年中报:

   2024H1:实现营收36.65亿元,同比-4.91％;归母净利润3.33亿元,同比-23.75％;扣非净利润2.69亿元,同比-29.60％。

   2024Q2:实现营收14.12亿元,同比-4.74％;归母净利润1.03亿元,同比-34.36％;扣非净利润0.71亿元,同比-49.36％。

   C端米面竞争激烈,B端餐饮需求疲软降速,收入端承压。分产品看,2024H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为36.35/4.64/0.3亿元,同比-5.77％/+2％/-21.81％。分B、C端看,零售市场、餐饮市场分别实现收入29.8/6.8亿元,同比-7.45％/+8.13％。米面C端竞争持续激烈,尤其直营商超受冲击较大;餐饮端公司去年以来突破大型连锁餐饮客户,在今年上半年对收入端贡献更大。

   米面品类价格战拖累公司整体盈利水平。去年以来速冻米面,尤其是C端出现较为激烈的价格战情况。公司今年主动出击,对核心单品加大促销,因此公司24Q2毛销差下滑加大,拖累公司整体盈利水平。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争,使收入重回增长。2024Q2公司实现归母净利率为7.32％,同比-3.3pct;扣非净利率5.05％,同比-4.45pct。其中Q2毛利率24.87％,同比-1.8pct;销售费用率13.04％,同比+3.04pct;毛销差整体-4.84pct,24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.79％/0.74％/0.01％,同比+0.01/+0.19/+0.1pct。

   盈利预测与投资评级:三全食品为速冻米面龙头,一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善,期待二次改革在新渠道新品类上共同发力,助力收入重回增长。考虑今年速冻米面竞争激烈,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入68/71/76亿元(前次为72.8/78.2/84.4亿元),同比-4％/+4％/+8％,预计归母净利润6.6/7.2/8.1亿元(前次为7.7/8.6/9.5亿元),同比-12％/+8％/+12％,对应PE分别为14x、13x、11x,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新品推广不及预期风险,行业竞争加剧风险。