晶丰明源(688368):电源管理细分龙头,内生+外延打开新成长曲线

十余载风雨兼程,老牌模拟芯片企业底色鲜亮。公司成立于2008年,主要产品为电源管理芯片。早期公司产品以LED照明驱动芯片为主,后续公司通过内生+外延方式逐步拓展电机控制、AC/DC、服务器电源等多条新兴产品线。2023年公司营业收入达13.03亿元,研发人员数量达到391人。

   前瞻布局数据中心电源领域,重点单品国产替代可期。受益于AI需求,数据中心电源市场迎来快速增长,其中用于xPU和主板供电的DC/DC产品国产份额低,市场规模增长快,具备较强发展潜力。公司准确把握行业发展机遇,2022年将两款数据中心DC/DC产品(10相数字控制电源+PoL)推向市场,并于2023年完成21款DC/DC电源芯片产品研发工作。随着公司新品不断导入客户上量,DC/DC产品线有望成为公司未来重要增长极。

   外延并购凌鸥创芯,电机控制驱动产品线势头向上。公司于2023年4月完成对南京凌鸥创芯61.61％股权收购。凌鸥创芯专注于电机控制领域,主要核心产品为MCU芯片,终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制等。凌鸥创芯的并购进一步增强了公司在电机控制芯片领域的技术实力,扩大了公司的产品组合,增强了公司在供应链管理和市场拓展端的能力。2023年公司电机控制驱动芯片产品线收入1.61亿元;其中凌鸥创芯并表收入1.40亿元。

   LED照明驱动市场地位稳固,拓展AC/DC进展顺利。LED照明驱动是公司主力产品线,公司LED照明驱动产品线布局全面,收入体量领先同行,700V高压BCD工艺已研发至第五代,产品性能和成本优势不断增强。依托于高压电源领域的技术积累,公司拓展AC/DC产品线,2023年公司AC/DC产品线实现收入1.90亿元,同比+58.21％。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为16.62/20.27/25.26亿元,2024/2025/2026年归母净利润分别为-0.5/0.56/1.5亿元,对应2025/2026年PE分别为81.47/30.49倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、商誉减值风险。