苏泊尔(002032):内销表现稳健,外销加速增长-公司点评报告

事件:2024年8月29日,苏泊尔发布2024年半年报,2024H1实现营收109.65亿元,同比+9.84％;实现归母净利润9.41亿元,同比+6.81％;实现扣非归母净利润9.23亿元,同比+7.61％。2024Q2单季度实现营收55.86亿元,同比+11.29％;实现归母净利润4.71亿元,同比+6.4％;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比+7.16％。

   内销平稳,外销加速增长。2024H1实现营收109.65亿元,同比+9.84％;

   2024Q2单季度实现营收55.86亿元,同比+11.29％.分产品来看,2024H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入分别为29.43/46.43/19.01/14.78亿元,同比+16.95％/3.30％/12.37％/15.49％。①在明火炊具领域,据奥维云网数据,2024年H1公司炊具线上市场份额继续保持增长态势,领先第二品牌4倍以上;线下总体市场份额累计近50％,位居行业第一。从行业品类表现看,传统刚需品类如高压锅、砂锅、奶锅、煎锅等表现稳定,不锈钢316L和钛、铁等材质的炊具更受消费者的青睐。②在厨房小家电领域,国内消费市场竞争加剧。

   公司承压前行,实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网2024H1全渠道监测数据显示,公司在厨房小家电市场销售表现优于行业水平,线上、线下市场份额均有提升,位居行业第一。从行业品类表现看,电饭煲等刚需品类大盘稳固,以及与健康概念相关的品类如电蒸锅、电炖锅、养生壶、豆浆机等持续保持增长势头。

   分地区来看,2024H1公司内销/外销收入分别为75.09/34.55亿元,同比+0.1％/+39.29％。2024年H1,随着欧美市场去库存后需求回升,公司主要外销客户的订单较同期增长明显,外销营业收入实现了快速增长。

   分渠道来看,2024年H1,在线上零售整体增速放缓且竞争加剧背景下,公司线上销售仍保持增长态势。在传统电商方面,公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵,持续扩大中高端产品销售占比。在兴趣电商方面,公司在抖音等平台不断提升费用投入的效率,并逐步提升抖音商城的销售贡献,确保在兴趣电商实现盈利。同时,公司在拼多多平台持续优化店铺结构,完善产品类目,推出高性价比专供产品,带动销售增长。此外,公司进一步巩固了线下零售渠道优势,持续拓展下沉渠道,加快门店进驻率并有效提升动销,在三四级市场的京东专卖店等O2O渠道方面,公司推动落实经销商精细化运营管理;在一二级市场即时零售渠道,公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台的合作进一步升级。

   费用率收窄,盈利能力保持稳健。2024H1实现归母净利润9.41亿元,同比+6.81％;实现扣非归母净利润9.23亿元,同比+7.61％。2024Q2单季度实现归母净利润4.71亿元,同比+6.4％;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比+7.16％。

   1)毛利率:2024Q2,公司毛利率为24.38％,同比-1.24pct,毛利率有所下降预计主要系国内竞争加剧及结构变化(2024H1,公司内销/外销增速分别为+0.1％/+39.29％,毛利率分别为28.0％/16.5％);2)净利率:2024Q2,公司净利率为8.42％,同比-0.38pct,费用收窄下净利率相对稳定;

   3)费用端:2024Q2,公司期间费用率为13.17％,同比-1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85％/1.83％/1.97％/-0.48％,同比分别变动-1.09/-0.04/+0.15/-0.03pct。规模效应下费用率收窄,效率显著提升。

   投资建议:公司为国内炊具和厨房小家电龙头,与SEB集团协同助力海外业务增长,创新能力助产品矩阵不断丰富,渠道布局持续完善,产品、渠道、品牌综合竞争优势明显,并积极开拓厨卫电器、生活家居电器等领域新品类,营收、业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为23.46/25.80/28.50亿元,对应EPS分别为2.93/3.22/3.56元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、新品类表现不及预期、市场竞争加剧等。