青岛啤酒(600600):成本延续改善趋势,二季度产品结构承压-公司点评报告

事件

   公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润200.68/36.42/34.27亿元,同比-7.06％/+6.31％/+6.15％。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润99.18/20.44/19.14亿元,同比-8.89％/+3.55％/+1.87％。24Q2收入利润略低于预期。

   投资要点

   2024上半年,公司毛利率/归母净利率为41.6％/18.15％,分别同比+2.4/+2.28pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81％/3.32％/0.15％/-1.45％,分别同比-0.25/+0.29/+0.04/-0.42pct。单二季度公司毛利率/归母净利率为42.79％/20.61％,分别同比+2.71/+2.47pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75％/3.24％/0.12％/-1.51％,分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.4pct。毛利率提升主要受益于成本的改善,费用率整体维持稳定。拆分量价来看,2024年上半年公司实现销量463万吨,同比-7.82％,均价4334元/吨,同比+0.83％,成本2531元/吨,同比-3.14％;单二季度实现销量245万吨,同比-8.05％,均价4055元/吨,同比-0.91％,成本2320元/吨,同比-5.40％。24年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量261万吨,同比下滑20.2万吨;其中中高端以上产品实现销量189.6万吨,同比下滑7.9万吨。预计经典、纯生等核心单品均受到不同程度影响,超高端系列因基数较小继续保持增长。公司单二季度销量下滑,主因高基数+雨水影响,现饮渠道消费力疲软预计也有一定影响;均价同比下滑主因产品结构承压,公司上半年青岛主品牌和中高端以上产品销量均同比下滑;吨成本二季度继续延续改善趋势,主要与原材料成本下降以及产品结构下降有关。分地区来看,山东/华 北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元,同比-3.71％/-10.26％/-7.69％/-17.39％/-29.57％/-32.47％。

   盈利预测与投资建议

   展望下半年,考虑到低基数以及去年四季度舆论风波造成的影响,我们预计公司下半年销量有望实现同比增长,一定程度上缩小全年的销量下降幅度,预计全年均价仍能实现同比正增长,下半年成本继续延续改善趋势。据此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为331.89/343.84/352.54亿元(原预测2024-2026年为353.12/365.24/375.59亿元),同比增长-2.20％/3.60％/2.53％,归母净利润45.86/51.69/56.94亿元(原预测2024-2026年为51.01/59.19/66.23亿元),同比增长7.46％/12.71％/10.17％。预计未来三年EPS分别为3.36/3.79/4.17,对应当前股价PE分别为18/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   经济/需求恢复不及预期,公司销售不及预期,食品安全等风险。