三七互娱(002555):经营情况趋于稳定,如期大比例分红-2024年半年报点评

事项:

   财务情况:经营情况趋于稳定。2Q24公司实现收入45亿元,YOY+12％,QOQ-6％;实现归母净利润6.5亿元,YOY+44％,QOQ+5％。成本端,本季度实现GPM77％,YOY-1pct,QOQ-4pct,毛利率下降主要源于分成成本增加(我们预计是《寻道大千》等代理产品流水提升)和带宽成本增加(主要反映小程序游戏DAU增长)。费用端,本季度实现销售费用24.7亿元,YOY+5％,QOQ-15％,对应销售费用率55％,YOY-4pct,QOQ-6pct。

   Q2维持72％大比例分红。24H1实现归母净利润12.7亿元,上半年累计现金分红9.2亿元,对应分红率73％;其中Q2单季度分红4.66亿元,分红率72％。评论:

   收入拆分:境内手游业务驱动增长,境外业务环比稳定。分端看,24H1公司手游业务实现收入90亿元,YOY+20％,HOH+6％;页游业务实现收入2亿元,YOY-16％,HOH-12％。分区域看,24H1境内业务实现收入63亿元,YOY+34％,HOH+5％,是增长主要驱动力;境外业务实现收入29亿元,YOY-4％,HOH+4％,基本保持稳定。

   小程序游戏基本盘稳健,多款新游上线。根据游戏工委数据,24H1小程序游戏市场规模166亿元,同比增长60.5％,呈现显著高景气度状态,增速远高于大盘的2％。公司存量基本盘中,《寻道大千》展现长生命周期特点,近期仍排名微信小游戏畅销榜第2。此外,今年先后上线了《无名之辈》、《灵剑仙师》、《武道破天》、《魔魔打勇士》等新品,提供流水增量。

   APP游戏新品稳步上线,后续Pipeline储备丰富。APP游戏侧,公司年内已推出《时光杂货店》、《三国群英传:鸿鹄霸业》、《MechaDomination》、《PrimalConquest:DinoEra》、《YesYourHighness》等多款产品。展望后续,Pipeline中产品储备依然丰富,包括《斗罗大陆:猎魂世界》、《代号战歌M》、《代号MLK》等自研产品,以及《诸神黄昏:征服》、《神域纪元》、《上古洪荒决》等代理产品。

   盈利预测与投资建议:根据本季度经营情况,我们调整24-26年收入预测至189/208/227亿元(原预测为191/212/233亿元),YOY+14％/10％/9％;归母净利润预测为27/29/31亿元(原预测为28/31/34亿元),YOY持平/+9％/+7％。我们下限给予公司24年目标估值水平PE15x、上限给予PE17x,分别对应目标市值398/451亿元,目标价区间17.93/20.32元。维持对于公司的"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、产品表现不及预期。