光明乳业(600597):淘汰牛损益拖累利润,2H低基数收入有望改善

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入127.14亿元,同比-10.1％;归母净利润2.80亿元,同比-17.0％;扣非净利润3.48亿元,同比+10.0％。其中2Q24收入62.97亿元,同比-10.9％;归母净利润1.08亿元,同比-28.2％;扣非净利润3.48亿元,同比+10.1％。业绩基本符合市场预期。

   发展趋势需求疲弱拖累2Q24液态奶收入表现,低温表现好于整体。2Q24公司液态奶收入同比-5.5％,同比降幅较1Q24(-13.7％)有所收窄,主因基数原因及低温业务占比较高;整体看上半年液态奶收入同比-9.7％,表现与行业相当,主要受需求疲弱及去库存拖累。分品类看,我们预计1H24公司鲜奶和低温酸奶收入同比下滑中高个位数,表现好于整体;而常温业务表现弱于整体。新莱特方面,1H24新莱特收入同比增长2.6％,实现稳健增长;1H24牧业产品同比-43％,拖累整体收入表现,主因牧业需求较弱及主动减少低毛利业务。分地区看,1H24上海/其他地区收入分别同比-5.8％/-19.9％,上海表现好于整体,而其他地区受竞争以及牧业下滑影响表现弱于整体。

   2Q毛销差小幅改善,淘汰牛损益及新莱特拖累报表利润。2Q24公司毛利率同比-0.3ppt,主因促销、规模效应减弱抵消原奶价格下降利好。费用方面,2Q公司销售费率同比-0.7ppt,主因广告费用节省,整体2Q毛销差同比小幅改善0.4ppt;2Q管理费用率同比小幅增加0.5ppt,主因收入规模效应降低。2Q新莱特延续1Q亏损状态,上半年亏损1.4亿元,主因原料价格上涨、人工及融资成本增长等。此外2Q营业外收入与支出的差同比下降约9,000万元,主因淘汰牛损益上半年增加约6,000万元。

   关注需求复苏进展,2H24低基数下收入增速有望环比改善。展望2H24,目前消费需求复苏仍存不确定性,建议关注后续市场需求改善情况。考虑行业去库存接近尾声以及2H低基数,我们预计公司收入同比增速有望环比1H改善,建议关注公司液态奶后续经营情况。利润端,我们预计2H24毛销差有望延续改善趋势,考虑国内利润兑现情况,我们预计2H24净利润有望实现与1H相当水平。

   盈利预测与估值考虑需求疲弱,下调24/25年盈利预测5.1％/2.1％至5.5/6.0亿元,公司交易在19.6/17.7倍24/25年P/E;下调目标价5％至9.5元,对应24/22倍24/25年P/E和23％上行空间,维持跑赢行业。

   风险需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。