华帝股份(002035):经营处于改善周期,静待政策效果兑现-2024年中报点评

事件2024H1,公司实现营收31.01亿,同比+7.68％,归母净利润3.00亿,同比+14.77％,扣非净利润2.92亿,同比+19.07％;其中2024Q2,公司实现营收17.20亿,同比+2.07％,归母净利润1.76亿,同比+3.95％,扣非净利润1.70亿,同比+3.48％。

   国内下沉渠道＆海外市场收入增量突出受地产影响,公司Q2收入降速在情理之中,但表现优于后周期板块。H1国内/海外收入分别同比+4％/+35％。分渠道来看,H1线下收入同比+21％,收入占比为52％,其中下沉渠道收入同比+41％,收入占比为19％,传统经销渠道同比+12％;分品类看,H1烟机/灶具/热水器收入分别同比+15％/+3％/+25％,占主营分别42％/23％/21％;其他新品类大部分承压下滑。总的来说,报告期公司收入实现个位数增长殊为难得。

   行业竞争加剧,但Q2盈利能力小幅改善Q2毛利率同比-2.8pct,主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快,②行业价格竞争有所加剧。费用端,Q2销售费用率同比-1.2pct,与渠道变化有关,同时公司提升费用投放效率;管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失(坏账计提)减少对净利率贡献1.0pct。总体来看,Q2净利率同比+0.2pct,期内毛利率下滑较大但费用率减少,且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。

   经营处于改善周期,静待政策效果兑现尽管环境偏弱,但公司积极布局多元化渠道,报告期内收入依然实现增长,殊为不易;考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖,公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下,公司盈利能力仍维持小幅改善;经营性盈利能力维稳,叠加去年坏账计提形成的低基数,公司全年业绩增长值得期待。

   公司经营有望延续改善,维持"买入"评级Q2以来厨电需求仍有明显承压,但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动,叠加公司经营处于改善周期,预计公司2024-2026年营收分别同比+6％/+10％/+10％至66/73/80亿,归母净利润分别同比+33％/+14％/+14％至6.0/6.8/7.7亿,对应PE分别8.9/7.8/6.9X,参考2023年56％的分红,股息率达到6.3％,维持买入评级。

   风险提示:1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期2、行业价格竞争压力超出预期。