长江电力(600900):来水修复电量提升,负债减少带动财务费用压降-半年报点评

事件

   公司2024年上半年实现营业收入348.1亿元,同比增长12.4％;实现归母净利润113.6亿元,同比增长27.9％。其中Q2实现营业收入191.7亿元,同比增长23％;实现归母净利润74亿元,同比增长40.3％。

   2024H1来水转好,发电量提升带动主营业绩增长

   ①电量:2024年上半年,乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4％/19.67％。公司总发电量约1206.18亿千瓦时,同比+16.86％。其中,Q2总发电量约678.71亿千瓦时,同比+42.54％。此外,上半年节水增发电量达到44.66亿千瓦时。

   ②电价:粗略估算2024H1不含税综合电价约0.289元/千瓦时,较2023年同期(0.3元/千瓦时)有略微下降。

   ③度电净利润:粗略估算公司上半年度电净利润约为0.076元/千瓦时,相较于去年同期提升约0.009元/千瓦时(剔除投资收益影响);细化来看,乌白电站和溪向电站上半年度电净利润分别为9.85和48.99亿元,分别同比+199.6％和22.5％;对应度电净利润为0.028/0.123元/千瓦时,分别相较于去年提升0.018/0.005元/千瓦时。

   财务费用压降+投资收益增长,大水电之外利润持续提升

   ①财务费用:上半年公司有息负债规模约3061亿元,相较于去年同期(3210亿元)同比下降4.7％,有息负债率降至53.3％左右。负债规模的下降带动财务费用的降低,2024年H1公司财务费用同比压降约6.4亿元;

   ②投资收益:上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长,实现投资收益约28.92亿元,同比增长8.8％。

   抽水蓄能业务持续推进

   上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2亿元,对应PE分别为21.5/20.1/19.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等