金禾实业(002597):Q2盈利底部震荡,Q3提价拐点已至-2024年半年报点评

事项:

   金禾实业发布2024年半年度报告,24H1实现营收25.38亿元,同比-5.10％,实现归母净利润2.47亿元,同比-38.74％。其中Q2实现营收13.25亿元,同/环比+2.60％/+9.18％,实现归母净利润1.18亿元,同/环比-25.40％/-8.74％。

   评论:

   产品涨跌互现,盈利底部区间震荡。分产品来看,24H1,公司食品添加剂、大宗化学品两大板块实现营收13.37、8.39亿元,同比-11.34％、-1.71％,实现毛利率27.10％、11.98％,同比-6.89PCT、+3.78PCT。根据百川盈孚,2024年一季度公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.02、3.72、9.05、7.24万元/吨,同比-32.16％、-27.59％、+0.57％、+0.54％,环比-11.81％、-2.08％、+50.86％、+26.99％,产品价格涨跌互现,维持了业绩的相对稳定。

   三氯蔗糖停产检修去库存,或复刻麦芽酚涨价趋势。24Q2,麦芽酚的主要生产商集体停产检修,行业库存有所消化,产品价格中枢上行,在此期间,公司的存货也有所降低。24Q3,受成本上行影响,三氯蔗糖的四家主流供应商发布提价函,将三氯蔗糖报价从10万/吨提升至15万元/吨,根据百川盈孚,9月开始,三氯蔗糖的主流供应商将集体停车2个月,伴随旺季的到来,行业库存将会被有效去化,有望复刻麦芽酚的涨价节奏。此次涨价正值产品年单的签署前夕,将促进下游拿货,此外,年单价格也有望锁定在相对高位,保障未来一年的业绩。

   定远二期进入贡献期,持续技术攻关寻求降本增效。24Q2,公司"定远二期项目第一阶段"主要项目投产,固定资产较24Q1增加9.71亿元至36.28亿元,该阶段项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目,在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。另一方面,公司在24H1开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动,提升三氯蔗糖收率,日产量创历史新高,成本优势行业领先,同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究,进一步提升装置运行效率和生产稳定性,降低生产成本。定远二期开始贡献业绩,核心产品成本持续优化且进入涨价区间,成长与周期共振,公司迈入高质量发展期。

   投资建议:由于公司核心产品价格持续下跌,下调2024年的均价预期,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.38、9.69、13.02亿元(前值为8.68、10.81、13.50亿元),当前市值对应PE分别为16x、12x、9x。参考历史估值,考虑出口数据强劲对需求形成拉动,行业景气正在复苏,给予公司2024年20x估值,对应目标价26.00元,维持"强推"评级。

   风险提示:原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。