绝味食品(603517):从跑马圈地转向单店精耕-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,24H1实现收入33.4亿元,同比-9.73％;归母净利润3.0亿元,同比+22.2％。单Q2实现收入16.4亿元,同比-12.35％;归母净利润1.3亿元,同比+25.8％。

   公司发布2024年度中期利润分配预案,每股派发现金红利0.30元(含税)

   评论:

   闭店数目增加,单店缺口收窄,Q2营收同比-12.4％、符合预期。公司24H1鲜货类产品收入同比-12.0％,拆分来看,开店方面公司继续推进门店优化动作,上半年净关店981家,截止24H1门店数目为14969家,相较23H1下降7.4％,单店方面,测算单店营收同比23H1下降幅度在2％左右。单24Q2来看,公司鲜货类产品收入同比-15.2％,主要是春节后闭店数目进一步增加,单店缺口则在精耕细作、低线城市占比减少下,环比Q1有所收窄,其他业务上,Q2加盟商管理收入同比-27.1％,包装产品同比+111.12％。同时公司首次披露集采业务、供应链物流营收情况,24H1营收占比分别为5.6％/7.3％。分地区来看,公司Q2除华北地区正增外,西北/西南/华中/华南/华东/海外均有一定程度下降。

   成本低位下毛利率大幅优化,费投节奏、信用减值略有扰动,Q2盈利同比改善。24Q2公司毛利率30.5％,同比+8.2pcts,主要受益于原材料价格大幅下降。费用方面,单Q2销售费用率为10.0％,同比+2.6pcts,主要是今年广宣活动延迟、节奏相对集中,整体费投仍处在正常规划进度上,管理费用率同比+0.2pcts,今年股份支付费用大量减少,但受分母端基数降低影响,报表端未有明显改善,研发/财务费用率同比+0.1/+0.2pcts,均在合理范围内波动。最后,还考虑信用减值波动影响,公司单Q2归母净利率达8.0％,同比+2.4pcts,扣非归母净利率7.6％,同比+2.7pcts。

   直面当下问题,积极发力求变,关注企业后续销量转正、单店企稳的临界拐点。公司直面当下经营问题,重点从三个方面求变,一是从跑马圈地式开店转向精耕细作,将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务,重点考核门店投资回报周期,上半年集中清理部分四五线低效门店;二是通过新品牌形象和营销策略,努力适应行业新变化,近期发布新品牌符号、口号、IP形象及首位代言人,扩大年轻消费群体品牌认知,并打造数字化运营体系,目前公司线上占比已接近50％;三是优化产能布局、推进市场化变革,重点提升产能利用率,明确尽可能不增加大额固定资产及股权投资等。全年维度下,考虑门店优化延续,营收预计仍有一定压力,盈利在毛利率带动下有望贡献弹性,在稳住加盟商预期后,伴随营销动作优化,公司剩余门店经营质量有望提升,后续重点关注公司销量转正、单店营收企稳等临界点。

   投资建议:直面经营问题,积极发力求变,维持"推荐"评级。短期来看,公司收入仍有压力,利润端则逐步修复改善,接下来公司继续发力调整,关注后续整体销售及单店营收由负转正的临界拐点,当报表基数降低+经营质量提升后,公司有望回归平稳增长,再加上资本开支减少、分红率提升,企业价值将进一步体现。结合中报情况,我们调整24-26年EPS预测为0.98/1.17/1.29元(原预测为1.33/1.52/1.79元),对应PE为13/11/10倍,给予24年16倍PE,对应目标价15.7元,维持"推荐"评级。

   风险提示:费用投放加大;需求疲软;开店放缓;竞争加剧;成本上行等