华能水电(600025):来水转好发电量提升,水电新能源持续兑现装机增量-半年报点评

事件公司发布2024年半年报。2024H1公司主营收入118.8亿元,同比上升13.1％;归母净利润41.69亿元,同比上升22.47％。其中Q2归母净利润31.04亿元,同比上升24.37％。

   电量、电价双增是公司业绩增长的主要助推因素电量端:水电方面,上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成,其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30％、31％和29％;此外,公司积极协调电网加快汛前水位消落,水电发电量同比增加。上半年包括华能四川在内的水电发电量445.88亿千瓦时,同比增长9％。其中Q2水电发电量294.63亿千瓦时,同比提升24.1％。新能源方面,上半年随着公司新能源装机规模提升,包括光伏和风电在内的新能源发电量同比大幅增加190％至21.1亿千瓦时。

   电价端:粗略估算,公司24H1不含税综合电价约为0.257元/千瓦时,在新能源发电量同比增加的情况下,综合不含税电价仍有约2厘钱的提升,我们推测水电电价上半年仍实现一定涨幅。

   综合融资成本持续下降,明确分红规划上半年公司综合融资成本降至2.96％、同比降低40个bp,带动财务费用同比降低0.55％至13.4亿元。分红方面,公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50％。

   水电+新能源装机规模持续增长,为中长期业绩增量奠定基础水电方面,托巴水电站1号机组于2024年6月15日投产,年内预计全部机组投产。托巴水电站装机容量140万千瓦,设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。此外,华能硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦,计划2024年10月首批机组发电,2025年4月全部机组投产。长期看,澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件,将会在远期为公司持续提供给装机增量。新能源方面,2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个,拟投资139.91亿元,计划年内投产309万千瓦。上半年光伏发电量18.4亿千瓦时,同比大幅提升290.6％。

   盈利预测与估值预计公司2024-2026年将实现归母净利润86.3/94.7/100.4亿元,对应PE分别为22.9/20.9/19.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期、云南省用电需求不及预期、新能源建设进度不及预期、电价波动等风险