涪陵榨菜(002507):业绩低于预期,困境反转可期-2024年中报点评

本报告导读:需求疲软导致业绩低于预期,中长期看公司新品/新渠道扩张积极,有望逐步走出困境。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到需求持续疲软,下调公司2024-2026年EPS至0.71/0.78/0.81元,同比-0.5％/+8.8％/+4.9％(前值分别为0.79/0.91/1.01元),参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份等可比公司给与公司2024年20XPE,下调目标价至14.2元(前值为19.55元)。

   业绩低于预期。公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入13.06亿元,同比-2.32％,实现归母净利润4.48亿元,同比-4.17％,折合Q2单季度实现营业收入5.57亿元,同比-3.32％,实现归母净利润1.77亿元,同比-15.58％。分产品看,2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜收入分别同比+0.49％/-39.42％/-6.24％;从经销商数量上看,2024H1公司经销商净减少424家至2815家,主因公司为严管价格,整顿市场秩序,对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行了优化清理,此举利于长远。总体而言,归因于需求的持续疲软,公司业绩低于市场预期。

   盈利能力略有承压。2024H1公司毛利率为50.86％,同比-2.19pct,下滑主因青菜头原材料价格的下行以及毛利率较低的2元/60g平价产品占比的提升,其中Q2单季度毛利率同比+0.38pct,环比-2.93pct;

   在毛利率下降影响下,2024H1公司净利率为34.32％,同比-0.87pct;

   期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.02/-0.1/+0.11/-0.17pct,其中需要注意的是Q2单季度销售费用率同比+2.74pct,显著高增主因2023年同期费用基数偏低。

   新品/新渠道扩张积极,公司有望逐步走出困境。产品端来看2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位,在调味酱行业空间大且集中度较低(龙一老干妈市占率不足10％)的背景下,基于公司产品端差异化显著,中长期我们看好调味酱类产品逐步成长成为第二增长曲线;渠道端来看公司2024年开始加大了定制化渠道的拓展力度,当前已经成功进入头部餐饮品牌体系,我们看好定制化业务为公司未来提供业绩增量。

   风险提示:新品资源投入不足;成本异常上涨;食品安全风险等