新华保险(601336):资负共振,NBV增速超预期

事件概述

   新华保险发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入555.91亿元,同比+13.6％;归母净利润110.83亿元,同比+11.1％;每股收益为3.55元,同比+10.9％;加权平均ROE为11.21％,同比+2.53pt。截至2024年6月末,公司归母净资产900.25亿元,较上年末-14.3％;内含价值2,683.68亿元,较上年末+7.1％。

   分析判断:

   长期期交势头强劲,NBV显著提升。

   2024年上半年,公司实现原保险保费收入988.32亿元,同比-8.4％,其中续期保费776.71亿元,同比+8.6％,持续发挥"压舱石"作用;新单保费211.61亿元,同比-41.7％,主要系趸交新单由163.77亿元同比大幅下滑81.0％至31.09亿元。公司上半年NBV为39.02亿元,同比+57.7％,主要系NBVM同比显著改善,由6.8％提升12.0pt至18.8％。公司不断深入业务的期交化、长期化转型,十年期及以上期交保费收入20.42亿元,同比+16.3％,在新单保费中占比同比+4.8pt至9.6％。渠道各价值指标均实现增长。个险渠道上半年NBV同比+39.5％至27.80亿元,NBVM同比+8.6pt至30.5％,主要系1)渠道大力推动长年期业务转型,上半年实现长期险首年保费84.91亿元,同比+1.8％,其中长期险首年期交保费82.62亿元,同比+4.1％;2)加快推进绩优队伍建设,月均万C人力同比+19.0％,万C人力占比3.2％,同比+1.0pt;月均人均综合产能1.04万元,同比+28.3％。银保渠道上半年NBV同比+97.1％至13.78亿元,NBVM同比+11.1pt至13.8％,主要系渠道积极推动业务期交化转型,上半年实现长期险首年期交保费收入71.44亿元,占长期险首年保费比例为71.7％,较上年同比+34.3pt。公司业务品质显著改善,个人寿险业务13个月继续率为95.0％,同比+5.8pt;25个月继续率为85.6％,同比+6.6pt。2024年 1-6月退保率为0.9％,同比-0.2pt。

   总投资收益同比高增,受益于公允价值变动损益显著提升。

   投资资产规模方面,截至2024年6月末,公司投资资产总额14,389.91亿元,较上年末+7.0％。主要品种来看,按投资对象分类,债权投资占比49.2％,较上年末-1pt;定期存款占比18.6％,较上年末-0.4pt;股票和基金占比18.1％,较上年末+3.9pt;按会计核算方法分类,FVTPL占比33.1％,较上年末+4.8pt;FVOCI占比23.1％,较上年末-3.1pt;AC占比42.1％,较上年末-2.3pt。投资收益方面,2024年上半年,公司实现综合投资收益/总投资收益426.00/316.13亿元,同比+51.8％/+43.3％,主要系公允价值变动损益达149.67亿元(其中FVTPL金融资产公允价值变动损益149.63亿元),同比+104.7％;公司实现净投资收益214.87亿元,同比+6.3％。公司年化综合投资收益率/总投资收益率/净投资收益率分别为6.5％/4.8％/3.2％,同比+1.8pt/+1.1pt/-0.2pt。

   投资建议

   我们看好公司负债端长期期交业务势头强劲、续期业务基本盘稳固,推动价值持续增长。考虑到公司资产端投资收益有望延续上行,结合2024年中报业绩,我们上调此前盈利预测,预计2024-2026年营收分别为827/864/906亿元(原值为767/817/866亿元);2024-2026年归母净利润分别为123/143/161亿元(原值为117/140/159亿元);对应EPS分别为3.95/4.57/5.16元(原值为3.76/4.48/5.09元)。对应2024年8月30日收盘价33.05元的PEV分别为0.38/0.35/0.33,维持"买入"评级。

   风险提示

   渠道转型不及预期;权益市场震荡;利率大幅下行风险。