天齐锂业(002466):锂价低迷、业绩承压,但锂价下方空间已相对有限

事项:

   公司发布2024年半年报,24H1实现营收64.19亿元,yoy-74.14％;归母净利润-52.06亿元,yoy-180.68％;归母扣非净利润-52.21亿元,yoy-181.45％。

   平安观点:

   锂精矿价格大跌导致营收降幅较大,但资源优势下该业务毛利率仍较高。2024H1公司锂精矿业务营收为25.71亿元,yoy-83.96％,毛利率为65.64％,较上年同期下降26.14个百分点。价格方面,24H1子公司泰利森外销给雅保的锂精矿平均售价为7454.1元/吨,同比下降81.3％。此外,公司现行的各锂化工产品生产基地向控股子公司文菲尔德采购化学级锂精矿的定价机制为每月定一次,锂化合物和锂精矿价格联动性加强。产销量方面,2024H1公司控股的格林布什锂精矿产量为61.2万吨,yoy-18.4％;出售给股东ALB为30.225万吨,yoy-21.79％,销售金额约22.53亿元,yoy-85.35％。锂精矿产能增量方面,报告期内,子公司泰利森化学级三号工厂建设项目已完成地基和土木工程,预计将于2025年生产出第一批锂精矿产品,该项目规划锂精矿年产能52万吨。

   锂化合物价格持续走低,公司相关产品销量仍保持增长。2024年上半年,公司锂化学品业务营收为38.45亿元,yoy-56.23％,毛利率为42.56％,同比下降36.08个百分点。锂盐价格方面,据ifind数据,今年截至8月30日,我国电池级碳酸锂均价为9.77万元/吨,同比下跌约68％。销量保持增长:受奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂和遂宁安居2万吨碳酸锂项目顺利爬坡及委外加工的积极影响,2024H1公司锂化合物及衍生品产销量均实现同环比增长,24H1销量同比增长30.13％,24Q2销量环比增加46.18％。产能规划方面,公司现有锂化学品产能8.86万吨/年,规划远期产能合计14.36万吨/年,报告期内,奎纳纳一期和遂宁安居项目处产能爬坡中,奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目的主体工程已基本完成,同时计划在张家港保税区扩建年产3万吨电池级氢氧化锂项目。

   税务裁决改变导致SQM所得税费用大幅增加,叠加锂价的大幅下跌,确认对SQM投资收益转负。2024H1,公司确认对SQM的投资收益为-11.50亿元,主要系锂价大幅下跌,以及智利圣地亚哥法院于2024年4月对SQM在2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决,撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论,导致其确认了约11亿美元的所得税费用,并相应减少净利润约11亿美元。据SQM公司公告,2024年上半年,SQM实现营收23.78亿美元,yoy-44.9％,净利润-6.56亿美元,大幅转亏,24H1所得税费高达12.42亿美元,旗下Atacama盐湖碳酸锂季度均价从23Q2的34美元/千克下调至24Q2的13美元/千克,但在维持量增情况下,上半年SQM锂产品销量达9.57万吨,同比增加26.92％。

   投资建议:行业层面来看,当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平,考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑,下行空间已相对有限;同时,外购矿冶炼厂因亏损而减停产,市场正逐步出清。公司层面来看,控股全球最大在产锂矿格林布什,原料完全自给,虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力,但目前锂价已处低位、后续走势或相对稳定,矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩增长的主要动力。综上,预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.2、16.5、22.3亿元(原值为44.8、54.4、65.1亿元,由于矿冶产品价格均超预期大幅下跌,加上矿端定价由Q-1调整为M+1,价格联动性提高后的矿端价格跌幅也被拉大,叠加持股公司SQM因税务诉讼问题导致所得税费大幅增加,对本期公司投资收益造成较大负面影响,因此归母净利润的下调幅度较大),对应2024年8月30日收盘价PE分别为-17.8、26.1、19.3倍,公司资源禀赋优越,矿冶两端均有新增项目规划,未来量增趋势较为明确,叠加锂价已跌至历史低点,下方空间相对有限,因此维持"推荐"评级。

   风险提示:1)公司项目进度不及预期:若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目放量进程放缓,公司业绩或将不及预期;2)终端需求增速不及预期:终端新能源汽车和储能市场需求增速回落,锂电产业链景气度下行,传导至锂盐需求量不及预期的风险;3)供应过剩,锂价继续下挫的风险:如果后续全球锂资源产能大幅释放,可能出现供应过剩风险,从而导致锂价继续下挫,影响公司业绩;4)海外加速推进锂资源国有化,政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。