青岛啤酒(600600):销量、结构承压,静待行业回暖-公司信息更新报告

高基数下收入同比下滑2024H1公司营收200.7亿元,同比-7.1％;扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元,同比+6.3％、+6.2％。2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9％,扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元,同比+3.6％、+1.9％。因餐饮需求疲软,啤酒业务量价承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至45.91/50.41/53.65亿元(前值49.44/54.64/58.37亿元),对应2024-2026年EPS3.37/3.70/3.93元,当前股价对应17.7/16.1/15.1倍PE,2024H2基数较低、成本有望下降,维持"增持"评级。

   结构、销量均有所承压2024H1啤酒销量同比-7.8％,吨价同比+0.9％,结构升级有所放缓;其中主品牌、副品牌销量同比-7.2％、-8.6％,中高档以上啤酒销量同比-4.0％。2024Q2啤酒销量同比-8.0％、吨价同比-0.8％,量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压,主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行,10元以上高档啤酒需求偏弱,7-10元次高端价格带表现相对较好,导致结构改善趋缓。

   原料价格下降带动毛利率明显改善2024Q2净利率同比+2.18pct,其中公司毛利率同比+2.71pct,吨价同比-0.8％、吨成本同比-5.4％,主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct,收入规模下降导致费用率略升。

   2024H2低基数下利润有望保持增长2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力,啤酒需求相对低迷,预计啤酒销量同比略降。2024H1国内啤酒产量同比增0.1％,产大于销,产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力,随着2024H2低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放,2024H2利润有望继续实现增长。

   风险提示:成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险