三友医疗(688085):集采、反腐等影响上半年业绩,超声骨刀推广、国际化战略进展顺利

事件:公司发布2024半年报,2024上半年公司实现营业收入2.12亿元,同比下降24.86％,实现归母净利润0.02亿元,同比下降97.34％,扣非净利润-0.02亿元,同比下降103.76％。

   分季度看,2024年二季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长3.51％,实现归母净利润0.04亿元,同比下降86.65％,实现扣非净利润0.01亿元,同比下降93.55％。公司单季度收入表现相对稳定,利润端有所波动,主要与脊柱集采、医疗整顿等政策因素有关。

   集采落地叠加资产整合,当期盈利能力有所波动。公司2024上半年毛利率68.13％,同比减少15.41pp,毛利下滑系公司内脊柱高值耗材带量采购在全国范围内落地实施,影响到公司产品终端销售价格;公司2024年上半年销售费用率31.77％,同比下降9.67pp,主要系报告期内脊柱带量集采逐步落地,部分商务服务费有所减少;管理费用率12.02％,同比增长6.48pp,主要系公司完成对Implanet收购,自2024年2月开始ImplanetSA纳入合并报表范围,导致管理费用增加。研发费用率20.69％,同比增长10.12pp,主要系公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024年4月的股权激励一次性确认股份支付费用,同时控股孙公司法国Implanet于2024年2月纳入公司合并范围,导致研发费用增加;财务费用率-2.37％,同比增长0.25pp;受费用开支大幅增长,公司2024H1净利率0.55％,同比减少24.45pp。

   收购Implanet扩大公司产品全球影响力,骨科类产品加速出海。2024上半年公司完成对法国骨科上市公司Implanet的收购,公司目前持有Implanet9317.69万股,占比74.56％。Implanet是公司直面国际主流市场和终端客户的优质平台,有望进一步补充公司国际产品线,提升公司的国际品牌形象,2024年上半年公司海外收入0.34亿元,占上半年收入比例达16％,未来公司有望借助Implanet体系加速自主产品迈向全球。

   脊柱、创伤耗材企稳,超声骨刀加速市场开拓。2024上半年公司脊柱类植入耗材收入1.44亿元,创伤类耗材收入0.95亿元,公司相关产品在河南等十二省市联盟、京津冀"3+N"联盟等集采中以相对较高价中标,未来有望借助集采政策加快份额开拓,逐步企稳回升,同时Zeus脊柱内固定系统等特色新品也开始在海外多国展开手术,有望逐步上量;2024年上半年子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万,同比增长21.45％,整体发货数量同比增长超100％,超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展,在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持销售的基础上,新增荷兰,西班牙和澳大利亚地区的临床销售,未来有望延续高速增长趋势。

   盈利预测与投资建议:根据公告数据,我们调整盈利预测,考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响,预计2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29亿元(调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元),同比增长9％、20％、21％,归母净利润0.60、0.94、1.01亿元(调整前24-26年1.01、1.31、1.70亿元),同比增长-37％、56％、8％。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好,公司脊柱产品研发实力领先,核心竞争力突出,有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程,同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强,维持"买入"评级。

   风险提示事件:政策变动风险,产品质量及潜在责任风险,创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。