老凤祥(600612):盈利表现超预期,经营韧性凸显-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入399.6亿,同比下降0.95％,实现归母净利润14.04亿,同比增长10.3％,其中24Q2收入和归母净利润同比增速分别为-9.2％和8.07％,二季度利润表现超预期。

   受金价上涨影响,毛利率提升拉动盈利能力改善。24H1毛利率同比增长0.7pct至9.2％,拆分来看24Q1和24Q2分别同比增长0.3pct和1.6pct,二季度毛利率明显改善,推测由于3月金价急涨所致。24H1归母净利率同比增长0.4pct至3.5％,其中24Q2归母净利率为4.2％,同比增长0.7pct。

   截至24H1,公司共计拥有营销网点达到6,022家(含境外银楼15家),较年初净增加28家,从2023年开店节奏来看,大部分的净开店集中在下半年,2024全年目标新增专卖店、经销网点(专柜)不少于300家。公司在全国积极布局"藏宝金"主题店,在长三角地区开业运营"凤祥喜事"——"老凤祥喜庆主题店"。5月,老凤祥在湖北规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。

   24H1进一步深化实施改革任务,释放经营活力。具体如下:1)全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划(2023-2025年)》,推动"双百"行动综合改革纵深发展。完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。2)持续实施第三轮"凤翔计划",选拔和培养各年龄段的优秀年轻干部充实人才库。3)根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》,进一步鼓励、支持总经销、经销商更好地深耕当地市场。

   在24Q2不利的市场环境下,公司业绩体现了其经营韧性,展望全年,公司有望完成2024年预算目标(收入同比增长5％,归母净利润增长4％)。我们认为公司竞争优势显著,包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等,同时我们也坚定看好其中长期成长能力和国企改革带来的提效空间。

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为4.49、4.94和5.47元(原4.91、5.66和6.47元),参考可比公司,给予2024年15倍PE估值,对应目标价67.35元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等