中青旅(600138):两镇仍待修复,跨境业务复苏向上-中报点评

1H24收入平稳增长,2Q利润环比扭亏中青旅1H24实现营收43.51亿/yoy+4.1％,归母净利0.73亿/yoy-31.8％,扣非净利0.74亿/yoy-26.3％,扣非净利率1.70％/yoy-0.7pct,主要系折摊等固定成本增加。2Q24收入24.28亿元/yoy-3.7％,扣非净利1.02亿/yoy-5.2％,扣非净利率4.20％/yoy-0.1pct/qoq+5.7pct,环比扭亏。展望2H24,跨境游市场景气度回升,旅行社复苏弹性可期,但两镇客流和客单价增长仍存在一定压力。考虑主业景区经营承压,近郊周边游复苏缓慢,预计24-26年EPS0.36/0.43/0.50元(前值:0.54/0.68/0.82元),可比24年Wind一致预测均值PE18X,考虑出境游需求恢复撬动估值弹性,综合文旅平台稀缺性,给予24年28XPE,目标价10.08元,维持"增持"。

   乌镇、古北两大景区经营有所承压1H24年乌镇实现营收8.59亿/yoy+2.2％,净利润1.53亿/yoy-19.8％,主要为固定成本费用影响。乌镇景区持续充实业态,丰富沉浸式体验,"文化+会展"双轨发展,1H24景区整体/东栅/西栅接待游客382.8/110.6/272.2万,分别同比+7.9/2.6/10.2％。1H24古北水镇共接待游客60.0万/yoy-11.5％,实现营收2.75亿/yoy-21.7％,净亏损0.61亿,主要系京郊景区热度下降、周边游消费需求外溢导致客流下降。此外,客单价下滑亦对景区经营有一定影响,1H24乌镇/古北水镇人均消费分别为224/458元,同比-5.2/-11.5％。

   整合营销表现平淡,跨境游业务快速回暖整合营销经营受行业政策影响,部分收入降低或延期,1H24中青博联营收7.81亿/同比-12.7％,净利润略有盈利。山水酒店致力于成为"中国文旅酒店先锋",实现营业收入1.50亿/yoy-24.4％,主要为关停亏损门店的规模缩减影响,净利润同比减亏,经营趋势向好。旅行社业务实现营收同比大幅提升,据文旅部和移民管理局数据。1H24国内出游人次和出入境人员分别同比+14.3％/+70.9％,国际航班恢复带动出入境业务显著改善。公司稳健拓展入境签证业务,菲律宾签证中心自年初开业以来已实现盈利。

   策略性投资平稳发展;2Q毛利率边际改善1H24策略性投资业务平稳发展,创格科技IT业务经营稳定,1H录得营收16.47亿元/占总营收的37％,净利润0.24亿。1H24公司景区/酒店/IT业务毛利率70.1/24.1/5.8％,较23年全年-5.0/-3.2/+0.7pct,1H24综合毛利率24％/yoy-1pct。2Q24盈利改善,综合毛利率26.8％/yoy+0.4pct/qoq+6.2pct。

   费用端,1H24销售费用率为9.5％/yoy+1.3pct,其中职工薪酬同比+21.3％;

   管理费用率7.1％/yoy-0.5pct,其中资产折摊同比+9.9％。1H24归母净利0.73亿/yoy-31.8％,其中2Q24归母净利同比-8.7％。

   风险提示:周边游市场恢复不及预期、补贴减少、新项目推进不及预期。