长源电力(000966):有效产能提升,归母净利同比增长-中报点评

有效产能提升助力公司1H24归母净利润同比+17.6％长源电力公告披露:1H24营收/归母净利润同比+14.8％/+17.6％至79.47/4.48亿元;2Q24营收/归母净利润同比+24.2％/+24.1％至37.22/1.98亿元,1H24/2Q24营收与归母净利润均同比增长主要系有效产能同比提升。

   考虑未来新能源装机大量并网,火电利用小时数可能被挤压,新能源限电问题或加剧,下调公司发电量预期,我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.37/11.61/15.57亿元(前值:10.05/13.07/17.07亿元),BPS为3.89/4.22/4.65元。2024年火电/新能源发电可比PB均值1.13/1.19x(Wind一致预期)。"十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,背靠国家能源集团,公司火电盈利能力相对更稳定,给予2024年目标1.2xPB,目标价4.66元(前值:4.93元),维持"增持"评级。

   1H24火电子公司合计净利润同比-4％,火电度电净利润3.2分1H24,公司火电利用小时数同比-304小时至1939小时,但火电发电量仍同比+14.18％至161.11亿千瓦时,主要系2023年11月23日公司随州发电2*66万千瓦燃煤发电项目实现全容量商运。我们对公司所有火电子公司净利润加总得到1H24公司火电板块净利润为4.85亿元,同比-4.0％,主要系:1)国电湖北电力净利润因投资收益减少而同比-74％;2)国能长源汉川发电净利润因发电量减少、售电均价同比下降而同比-23％。公司其他火电厂1H24净利润均同比增长,主要得益于入炉标煤单价同比下降。我们测算1H24公司火电度电净利润为3.2分,同比-0.6分。

   1H24投产新能源装机42.71万千瓦,风电电量承压1H24,公司水电/光伏发电量同比增长7.26％/718.63％至8.51/10.37亿千瓦时,但风电发电量同比下降22.84％至2.28亿千瓦时。1H24,公司新能源项目新开工0.068万千瓦,新增新能源项目储备24.69万千瓦(其中集中式光伏10万千瓦,分布式光伏14.69万千瓦),投产42.71万千瓦。2024年全年,公司新能源项目发展计划为新开工20万千瓦、投产60万千瓦。

   1H24,公司热力业务营收同比+16.89％至7.19亿元,毛利率同比+10.5pp,主要系不含税平均售热价格同比+2.26元/吉焦至61.04元/吉焦。

   风险提示:煤价超预期;电价大幅调整;新项目投产不及预期;发电量不及预期。