华帝股份(002035):跑赢行业,Q2符合预期

事件概述

   24H1:收入31.01亿元(YOY+7.68％),归母净利润3.00亿元(YOY+14.77％),扣非后归母净利润2.92亿元(YOY+19.07％)。

   24Q2:收入17.20亿元(YOY+2.07％),归母净利润1.76亿元(YOY+3.95％),扣非后归母净利润1.70亿元(YOY+3.48％)。

   分析判断

   收入端:拆分渠道,海外快于国内,线下好于线上。24H1国内收入同比+4％,海外去年同期低基数下恢复增长+35％。公司坚持拓展以代理制为主的线下渠道,24H1实现营业收入15.85亿元,同比增长20.80％。其中下沉渠道实现营业收入5.74亿元,同比增长41.35％。拆分产品,24H1传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+15％/+3％/+25％,烟机灶具在行业大背景下滑下实现逆势增长。

   利润端:24H1公司实现销售毛利率40.68％(YOY-0.67pct),归母净利率9.66％(YOY+0.60pct);对应Q2销售毛利率39.73％(YOY-2.84pct),归母净利率10.21％(YOY+0.18pct)。

   费用管控提效,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41％/4.07％/4.09％/-0.36％,同比分别+0.14pct/-0.48pct/-0.09pct/-0.19pct;对应Q2分别为22.89％/3.58％/3.63％/-0.37％,同比分别-1.16pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.04pct。除费用率下降外,24H1计提资产减值损失及信用减值损失较去年同期大幅减少,综合影响下净利率表现优于毛利率。

   投资建议

   结合中报信息,我们调整24-26年公司收入预测为66.69/70.02/73.52亿元(前值为70.37/77.08/84.41亿元),同比分别+7.00％/+5.00％/+5.00％。毛利率方面,预计24-26年分别为42.00％/42.50％/42.50％。对应24-26年归母净利润分别为5.72/6.29/6.78亿元(前值为6.41/7.35/8.29亿元),同比分别+27.83％/+10.05％/+7.84％。相应EPS分别为0.67/0.74/0.80元(前值为0.76/0.87/0.98元),以24年8月30日收盘价6.23元计算,对应PE分别为10.38/9.43/8.75倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。