交通银行(601328):净息差＆拨备再回升,中期分红比例32％-2024年中报点评

事件描述

   交通银行发布2024年半年报,上半年营业收入同比下滑3.5％(一季度增速-0.03％),归母净利润同比下滑1.6％(一季度增速+1.4％),利息净收入同比增长2.2％(一季度增速2.2％)。二季度末不良贷款率环比持平于1.32％,拨备覆盖率205％,环比提升8pct。

   事件评论利息净收入逆势保持正增长。上半年营收同比下滑,但利息净收入同比正增长,受益息差回升,非息收入存在拖累。受营收降速影响,归母净利润同比下滑,总体符合预期。

   规模扩张放缓,二季度零售加速增长。上半年贷款增长3.9％,二季度环比增长0.8％,其中对公、票据、零售贷款环比分别增长0.3％、-3.0％、2.2％,受全国信贷总量降速影响,规模增长放缓。各类零售产品中,经营贷、信用卡较期初分别增长9.1％、1.3％,按揭规模下降0.1％。上半年存款增长1.1％,二季度末活期存款占比33.8％,较期初下降1.1pct。

   净息差继续回升,存款成本显著改善。上半年净息差1.29％,较一季度回升2BP,延续一季度企稳态势,得益于存款成本改善。上半年贷款收益率较2023年下降22BP,其中对公、零售贷款收益率分别下降18BP、30BP。存款成本大幅改善,上半年存款成本率较2023全年下降12BP,其中对公活期、定期存款存款成本率分别下降5BP、15BP,受益监管规范手工补息,个人定期存款成本率下降17BP,随着前期高定价存款逐步到期重定价,过去两年存款降息红利持续释放,预计存款成本将持续改善,缓解净息差压力。

   手续费净收入拖累,投资收益去年高基数。上半年非利息净收入同比下滑12.2％,手续费净收入同比下滑14.6％,银行卡、代理类业务、投行业务收入分别下滑20％、40％、22％。

   投资收益等其他非息收入下滑10.2％,去年上半年个别股权IPO估值上升导致基数走高。

   不良率保持稳定,拨备覆盖率继续回升。二季度末不良率环比持平,上半年核销前不良净生成率0.49％,较2023全年稳中微降3BP。重点领域中,二季度末房地产对公贷款不良率较期初下降2BP至4.97％,风险总体可控。二季度末零售贷款不良率较期初上升17BP至0.98％,其中按揭、信用卡、经营贷、消费贷等其他零售贷款不良率分别较期初上升11BP、40BP、9BP、1BP,零售风险波动属于行业共性,符合预期。二季度末拨备覆盖率环比继续上行,2014年以来首次重回200％以上,风险抵补能力持续提升。

   中期分红比例32％,与2023年度分红比例保持稳定。宣告2024年中期分红比例32％(占归属普通股股东净利润的比例),与2023年度分红比例基本持平,同时公告中披露,预计中期分红股息将于2025年初发放,基本符合市场预期。

   投资建议:存款成本的持续改善带动净息差回升,利息净收入逆势正增长,利润下滑总体符合预期,资产质量延续改善趋势,拨备持续增厚。作为国有大行,交通银行分红能力的稳定性和确定性高,股息率优势明显。预计2024全年营收同比增速0.3％,归母净利润同比增速0.6％,目前A股2024年PB估值0.57x,2023年股息率5.0％,H股股息率7.1％,三季度以来机构关注度持续提升,持续重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济下行压力加大,净息差继续收窄;2、资产质量波动,不良率明显上升。