生物股份(600201):反刍、禽苗表现向好,关注MRNA、宠物进展

2Q24业绩低于我们预期生物股份公布1H24业绩:1H24收入同比-10.7％至6.12亿元,归母净利/扣非归母净利同比-8.6％/-12.6％至1.23/1.08亿元。其中2Q24收入同比-17.7％至2.64亿元,归母净利/扣非归母净利同比-37.5％/-44.7％至0.17/0.13亿元,2Q24业绩低于我们预期,主因下游景气传导偏缓、动保需求尚未完全转暖。

   发展趋势反刍、禽苗板块表现进阶,猪苗销售或短期偏弱。1)猪用疫苗:我们认为上半年动保行业景气仍偏弱,源于2Q24猪价回暖传导至上游进程较为缓慢,防疫需求尚处复苏初期,我们估算1H24公司猪苗销售或因此受限、拖累整体收入表现;2)反刍疫苗:我们认为1H24反刍板块或呈现逆势增长,得益于布病疫苗(M5-90株)、牛二联疫苗等大单品竞争优势及市占率稳固,及新品布病活疫苗(Rev.1株)等增势向好;3)禽用疫苗:团队整合、产品结构优化等措施成效逐步体现,我们认为上半年禽板块政采苗及市场苗或均呈现较好增长。

   行业价格竞争加剧,2Q24盈利能力短期承压。1)毛利端:1H24毛利率为56.2％,同比+0.3ppt,其中2Q24毛利率51.1％,同比/环比-1.7/-8.9ppt,我们认为主因行业内价格竞争、下游集团客户成本管控趋严,令2Q24毛利水平短期承压。2)费用端:1H24销售费用率同比-1.3ppt,源于销售管理、费用控制加强;管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.1ppt,基本稳定。综合影响下,1H24/2Q24归母净利率为20.1％/6.6％,同比+0.5ppt/-2.1ppt。

   后周期景气有望逐步提升,mRNA、宠物或打开长期成长空间。1)周期层面:我们认为当前动保景气复苏处于初期,下游猪价回暖有望在下半年逐步传导至上游,公司作为国内口蹄疫疫苗龙头,猪苗板块销售有望随景气提升逐步改善。2)成长层面:公司近年来加大对新工艺、新领域投入,打造多极增长点。一方面,公司积极推进mRNA疫苗研发,公告表示上半年通过动物mRNA疫苗生产静态GMP验收,为国内首家,我们认为新路线攻克有望提升公司综合研发实力及竞争力;另一方面,公司宠物产品或陆续兑现,公告表示猫三联有望在今年上市、犬四联及猫四联已进入新兽药注册阶段,我们认为产品落地或打开公司中长期增长空间。

   盈利预测与估值基于行业景气复苏偏缓,我们下调24/25年净利润14％/6％至3.09/4.35亿元,当前股价对应24/25年23/16倍P/E。基于盈利预测调整、板块估值下行,下调目标价27％至8元,对应24/25年29/21倍P/E,28％上涨空间,兼顾公司成长性,维持跑赢行业评级。

   风险市场竞争加剧;产品推广低于预期;养殖行业波动。