青岛啤酒(600600):Q2量价阶段性承压,成本改善助力盈利提升-24H1业绩点评

事件:24H1公司收入200.68亿(同比-7.06％)、归母净利润36.42亿(同比+6.31％)、扣非归母净利润34.27亿(同比+6.15％).24Q2公司收入99.18亿(同比-8.89％)、归母净利润20.44亿(同比+3.55％)、扣非归母净利润19.14亿(同比+1.87％),收入略低预期、利润符合预期。

   24Q2量价阶段性承压,结构升级速度有所放缓1)销量:24H1总销量463.00万千升,同比-7.82％;24Q2销量244.60万千升,同比-8.05％,主要系餐饮场景恢复较慢、压货减少、消费力及天气等综合影响,我们预计白啤仍有增长、经典略有下滑、崂山表现稳定、区域酒下滑显著,7-8月整体销量仍相对承压。2)结构:青岛主品牌24H1销量261.00万千升,同比-7.18％(23H1为同比+8.2％),中高档及以上产品销量189.6万千升,同比-4.00％(23H1为同比+15％),结构升级的速度有所放缓。3)吨价:24H1吨营收4334元,同比+0.83％,24Q2吨营收为4055元/千升,同比-0.91％。

   山东大本营表现相对较优,山东、华北净利率提升24H1大本营山东收入同比-3.71％,华南同比-10.26％,华东同比-17.39％,华北同比-7.69％,港澳台同比-32.47％,山东大本营表现相对较优。24H1山东净利润同比+19.27％,华南同比-5.73％,华北同比+11.00％,华东同比-52.91％,东南同比-144.28％,其中山东/华北利润率同比+3.35/3.85pct。

   吨成本下行助力毛利率提升,费用率保持稳定1)盈利能力:24H1毛利率/净利率同比变动+2.39/+2.42pct至41.60％/18.54％,24Q2毛利率/净利率同比变动+2.71/+2.70pct至42.79％/21.15％。2)费用率:24H1销售/管理(含研发)费用率分别同比变动-0.25/+0.33pct,24Q2销售/管理(含研发)费用率分别同比变动+0.42/+0.17pct,销售费用率下降主因员工薪酬-1.41％、广告及宣传-15.08％。3)吨成本:24H1吨成本2531元/千升,同比-3.14％,其中24Q1/24Q2分别为2768/2320元/千升,同比分别-0.96％/-5.40％,24H1青啤的吨成本同比降幅显著优于行业,我们预计主要系低价原材料使用+回瓶率提升。4)现金流:24H1经营性现金流同比变动+24.20％至57.14亿元。24Q2经营性现金流同比+2.66％至28.61亿元。5)政府补助:24Q2政府补助同比+100％至1.75亿元。

   盈利预测与估值24Q2量价阶段性承压,受外部环境影响下结构升级略有放缓,我们预计长期看结构升级趋势仍在延续,成本下行助力盈利提升。预计2024-2026年收入增速分别为-2.06％、3.36％、3.38％;归母净利润增速分别为7.23％、10.08％、10.01％;EPS分别为3.35/3.69/4.06元/股;PE分别为17.72/16.10/14.63倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

   催化剂消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生＆经典实现较快增长。

   风险提示消费升级不及预期;纯生＆经典动销情况不及预期。