万泽股份(000534):医药收入稳增10％;备产备货迎接新材料旺盛需求-2024年中报点评

事件:公司8月30日发布2024年中报,1H24实现营收5.0亿元,YoY+5.7％;归母净利润0.98亿元,YoY+12.5％;扣非归母净利润0.85亿元,YoY+11.0％。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下:

   2Q24业绩稳健增长;1H24盈利能力有所提升。1)单季度看:2Q24实现营收2.1亿元,YoY+9.4％;归母净利润0.32亿元,YoY+12.6％;扣非净利润0.22亿元,与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4％,同比增加4.8ppt;净利率15.6％,同比增加0.3ppt。2)上半年看:1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9％;净利率同比增加0.8ppt至19.1％。

   1H24医药收入稳增10％;新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看,上半年:1)医药产品收入4.0亿元,YoY+10.2％;毛利率88.8％,同比提升0.3ppt。2)高温合金产品收入1.0亿元,YoY-11.5％;毛利率32.9％,同比下滑4.1ppt。新材料领域分子公司看,1H24:1)上海万泽收入0.7亿元,YoY-16.6％;净利润-531万元,去年同期为-212万元。2)深汕万泽收入0.38亿元,YoY+13.7％;净利润-2792万元,去年同期为-1534万元。3)万泽中南研究院收入1220万元,YoY-61.5％;净利润-202万元,去年同期为220万元。4)万泽航空材料收入1723万元,净利润为-173.4万元(去年同期未实现收入)。综上来看,1H24公司医药产品实现平稳增长;高温合金产品收入小幅下滑,其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长,上海万泽和中南研究院收入出现下滑。

   持续加大研发创新力度;积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面,1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2％,其中:1)公司持续加大研发投入力度,研发费用同比增长92.8％至0.6亿元,主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长,研发费用率同比增加5.3ppt至11.7％。2)管理费用同比减少8.6％至0.7亿元,管理费用率同比下降2.1ppt至13.7％。3)销售费用率同比减少0.8ppt至26.4％;4)财务费用同比增长74.2％至0.17亿元,主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末,1)公司应收款项较年初增长20.2％至4.0亿元;2)存货较年初增长40.6％至3.0亿元,主要是高温合金业务订单增加,公司相应增加备货。3)在建工程较年初增长22.2％至7.5亿元,主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑,但公司高温合金业务订单增加,公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。

   投资建议:公司是我国医药微生态活菌龙头,在高温合金及制品领域厚积薄发,经过十年磨砺成长为"两机"热端零部件核心配套商,母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元,对应PE分别为23x/17x/13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;在研型号批产进度不及预期;产品降价等。