润丰股份(301035):汇兑损失拖累业绩,C端拓展顺利-2024年半年报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。考虑到汇兑影响以及目前农药价格仍在底部盘整,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元(此前分别为3.39、4.12、5.31元),结合可比公司平均估值和农药板块估值水平(2024年PE分别为34.1和19.9倍),我们采用均值27.0倍作为公司2024年PE,对应下调目标价为58.50元,维持增持评级。

   半年报业绩符合市场预期。根据公司公告,2024年上半年实现营业收入56.82亿元,同比增长12.66％,实现归母净利润1.82亿元,同比下降57.16％。其中单二季度实现营业收入29.89亿元,同比增长6.35％,环比增长10.97％;实现归母净利润0.29亿元,同比下降88.02％,环比下降81.06％。单二季度毛利率20.34％,环比一季度小幅提升。根据公司公众号披露的半年报说明,2024年上半年销售费用同比增加1.17亿元主要系职工薪酬及登记费用增加;财务费用叠加汇兑损失造成影响2.44亿元。

   C端成长亮眼,欧盟、北美、非洲业务增长快速。根据公司披露投关记录,2024年上半年C端收入占比提升至37.52％,同比增加6.40个百分点。C端业务上半年毛利率29.21％,而同期B端业务毛利率仅为14.83％。预计全年C端收入占比将达到40-45％,同时伴随C端收入占比的提升,预计毛利率将持续改善。海外增量国家的业务也发展迅速,2023年初购并的西班牙子公司SARABIA和2024年初购并的美国APEX业务均在购并后顺利融合并快速增长;非洲区域自2021年开始的业务持续拓展与深耕后也进入快速增长期,预计公司在欧美和非洲区域的业务在未来几年还将持续快速增长。

   催化剂:欧美业务放量、农药景气回暖。

   风险提示:汇兑风险、农药价格下探风险等