泰格医药(300347):多重因素扰动业绩,期待下半年环比改善-2024年中报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。24H1收入33.58亿元(-9.50％),主要因CTS境内收入下滑及23H1特定疫苗项目相关收入导致高基数;归母净利润4.93亿元(-64.5％),其中其他非流动资产产生的公允价值变动净损失0.98亿元,扣非后归母净利润为6.40亿元(-19.3％)。Q2收入16.98亿元(同比-10.92％,环比+2.28％);扣非净利润3.37亿元(同比-18.19％,环比+11.29％),业绩环比有所改善。业绩略低于预期,下调2024-2026年EPS至2.00/2.23/2.60元(原2.58/2.99/3.39元),参考可比公司估值水平,给予2025年PE27X,下调目标价至60.00元,维持"增持"评级。

   多重因素扰动CTS业绩,24H2业绩有望环比改善。24H1临床试验技术服务(CTS)收入16.37亿元(-22.17％),主要由于:①23H1部分特定疫苗项目收入造成高基数;②行业发展和周期影响23年国内创新药临床运营新签订单金额,24H1执行工作量有所下降;③竞争格局变化导致23H2以来国内临床运营新签订单平均单价下滑。尽管主动进行成本调控与提效,24H1毛利率仍受降价影响-1.38pct至38.36％。随着行业需求逐渐恢复以及政策持续优化研发环境,国内创新药临床运营业务24Q2环比有所改善,预计收入和毛利率24H2环比有望持续向好。此外,剔除部分特定疫苗项目收入,海外临床运营业务增长趋势良好,北美临床运营业务收入及新签订单持续快速增长,预计24H2增长态势有望延续。

   CRLS板块整体稳健增长,不同业务单元业绩分化。24H1临床试验相关及实验室服务(CRLS)收入16.59亿元(+5.84％),毛利率略增0.19pct至39.88％。板块内不同业务业绩分化:①现场管理业务受益于充足的业务需求和与效率显著提升,收入快速增长、毛利率改善明显;②数据管理与统计分析业务表现稳健;③实验室服务收入同比基本持平,但由于子公司方达控股新业务和新实验设施生产的固定成本增加,毛利率有所下滑;④医学影像、受试者招募等其他业务受国内行业发展及周期影响,项目平均单价下滑影响毛利率。

   催化剂:国内临床持续推进、海外业务持续拓展风险提示:竞争加剧风险、需求不及预期风险、海外政策风险