天齐锂业(002466):定价错配逐步减弱,业绩筑底有望回升-2024年半年报业绩点评

本报告导读:矿盐定价错配减弱,叠加税务裁决落地,二季度亏损环比收窄,投资收益回正;冶炼产能扩张有序推进,参股SQM预计下半年销量保持平稳提升投资收益。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年上半年公司实现营业收入64.19亿元(同比-74.1％),实现归母净利润-52.06亿元,其中Q2实现营业收入38.34亿元(同比-71.3％,环比+48.3％);实现归母净利润-13.09亿元。业绩低于预期。低于预期的主要理由为:受其参股公司SQM税务诉讼裁决影响,公司上半年投资净亏损11.21亿元。与此前预期投资收益为公司带来利润丰厚有所出入。基于锂价下行预期,下调预测公司2024-2026年EPS分别至-1.83/1.81/2.45元(原2.16/2.60/3.08元)。参考当前行业2025年PE均值和公司作为行业龙头,且有产能扩张预期带来的估值溢价,给予2025年公司19倍PE估值,下调目标价至34.2元,维持"增持"评级。

   矿盐定价错配减弱,二季度亏损环比收窄。2024年上半年,公司锂矿/锂盐分别实现销售收入25.7亿元/38.4亿元,同比-84.0％/-56.2％;

   毛利率分别为65.6％/42.6％,同比-26.1pct/-36.1pct。亏损环比收窄主要系前期高价锂精矿库存逐步消化,锂精矿定价机制的阶段性错配逐步减弱。同时,受自产工厂顺利爬坡及委外加工的积极影响,公司2024上半年锂盐销量同比+30.13％,其中二季度销量环比+46.18％;产量也录得同比、环比双增长。

   格林布什三期稳步推进,配套锂盐有序扩张。报告期内,公司化学级锂精矿工厂三期已进入钢结构安装阶段,预计2025年投产,届时锂精矿产能将达214万吨/年。下游方面,奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂及遂宁2万吨/年碳酸锂项目均处爬坡期;张家港3万吨/年氢氧化锂与奎纳纳二期2.4万吨/年氢氧化锂项目计划启动。

   投资收益环比回正,SQM预计销量保持平稳。2024年上半年,受到一季度SQM税务诉讼裁决的影响,公司实现投资净亏损11.21亿元;其中二季度投资净收益2.06亿元,环比回正。SQM二季度实现锂盐销量5.23万吨LCE,创历史新高;销售均价1.27万美元/吨,销售成本0.94万美元/吨;SQM预计2024年锂盐产量21万吨LCE,下半年销量或将与上半年相近。

   风险提示。产能建设进度不及预期。终端需求增速不及预期。