李子园(605337):收入趋势基本延续,费投拖累盈利-半年报点评

公司公告:24H1营业收入6.79亿元,同比-3.08％;归母净利0.95亿元,同比-29.29％;扣非净利0.89亿元,同比-31.24％。24Q2营业收入3.5亿元,同比-2.99％;归母净利0.38亿元,同比-49.33％;扣非净利0.31亿元,同比-57.59％,业绩低于预期。

   华东、西南底盘相对稳固,粉丝经济拉动电商表现亮眼。

   1)分产品看:24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元,同比-4.9％/+78.3％,Q2同比-5.4％/+79.5％。

   2)分区域看:24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元,同比-3.1％/-15.9％/+2.7％/-10.9％/-8.1％/-45.1％/-19.7％,华东、西南基本盘保持稳健,开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱;24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6％/-17.4％/+1.6％/-9.0％/-5.4％/-47.8％/-0.1％。经销商H1新增433家、净增94家,优化调整较多。

   3)分渠道看:H1电商收入同比+84％至0.36亿元(Q2同比+136％),占比同比+2.5pct,或系明星代言带动收入增长。

   毛利率改善,广宣投入大增拖累盈利。

   24H1净利率同比-5.2pct,其中:1)毛利率同比+1.5pct;2)销售费率同比+5.0pct(广宣费率同比+5.7pct),系新增明星代言;3)管理费率同比+1.9pct(折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct),系新办公大楼启用。

   24Q2扣非净利率同比-11.4pct,毛利率同比+1.5pct,销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。

   展望未来,公司还处于渠道、营销调整阶段(积极开拓小餐饮、单位食堂渠道,提高铺市率);重新整合、搭建电商团队,多渠道投放广告以加强品牌建设。同时,公司将继续推进全国性乳饮料布局,针对不同渠道搭建多规格产品结构。

   盈利预测:结合中报及当前消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为-0.5％/+6.3％/+6.8％(金额为14.0/14.9/15.9亿元,24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元),归母净利润增速分别为-7.2％/11.8％/9.2％(金额为2.2/2.5/2.7亿元,24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元),对应PE分别为16X/14X/13X,维持"增持"评级。

   风险提示:餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。