索菲亚(002572):二季度经营稳健,米兰纳与整装高增,盈利能力提升-2024年半年报点评

二季度经营稳健,盈利能力提升。公司发布2024年半年报,2024H1实现收入49.3亿/+3.9％,归母净利润5.6亿/+13.0％,扣非归母净利润5.3亿/+13.4％;其中2024Q2收入28.2亿/-4.1％,归母净利润4.0亿/+1.0％,扣非归母净利润3.8亿/-0.9％。公司坚持零售、装企、电商与拎包并驾齐驱,积极抢占毛坯、旧改市场,米兰纳品牌与整装业务实现快速增长;利润率受益于板材利用率、人效提升与规模效应释放而明显改善。

   索菲亚品牌稳增,米兰纳高增长。2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9％,专卖店2552家,上半年索菲亚品牌发布整家4.0战略,实现全品类一站式配齐;米兰纳收入2.4亿/+42.6％,专卖店553家,坚定推行整家一体化定制,继续下沉蓝海市场,延续高增;司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑,与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低;华鹤收入0.7亿/+3.8％,未来将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进整装、拎包等新渠道建设。

   整装增长靓丽,加速整家战略渗透。2024H1经销商/直营/大宗渠道分别实现收入39.1/1.6/7.3亿,同比+1.2％/37.4％/14.7％,其中整装渠道持续发力,2024H1收入同比+43.6％,集成整装事业部已合作装企数量256个,覆盖全国189个城市及区域,未来将持续开拓合作装企、加快全品类产品布局;直营收入增长预计系新渠道拓展、消费补贴政策刺激显成效;大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付,公司持续巩固Top100地产、医院与学校等优质客户,并通过工程项目、经销商等加速布局海外市场。

   盈利能力提升,经销商考核口径变化影响经营性现金流。2024H1公司毛利率35.8％/+1.0pct,主要系橱柜、木门体量快速提升带来的规模效应显现,橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。Q2毛利率38.1％/+2.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9％/6.2％/3.7％/-0.1％,分别同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct,费率控制稳定,净利率14.9％/+1.0pct。

   上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2％,主要系一方面经销商考核口径变化,同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。

   风险提示:地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化;原材料价格波动。

   投资建议:调整盈利预测,维持"优于大市"评级。

   多品牌、全渠道、全品类布局深化,看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为14.0/15.8/17.8亿(前值14.7/16.7/18.9亿),同比+11％/13％/13％,摊薄EPS=1.5/1.6/1.9元,对应PE=9/8/7x,维持"优于大市"评级。