一心堂(002727):2Q净利润增速承压,静待后续恢复-中报点评

1H24公司收入平稳增长,净利润增速承压公司1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润93.05/2.82/2.98亿元,同比+7.3％/-44.1％/-41.0％,符合业绩预告;2Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.06/0.40/0.52亿元,同比-0.8％/-84.9％/-80.3％。我们认为利润增速放缓主因上年同期新冠相关高基数,以及受"四同药品"价格治理等行业政策影响。我们预计24-26年EPS1.20/1.42/1.65元。我们给予24年11x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值11x),对应目标价13.20元,维持"买入"评级。

   1H24整体费用率同比略上升,毛利率因收入结构变化同比降低公司1H24销售/管理/研发/财务费用率23.87％/2.45％/0.06％/0.46％,同比+0.50/-0.03/+0.01/+0.23pct,2Q24销售/管理/研发/财务费用率26.85％/2.89％/0.07％/0.58％,同比+3.37/+0.47/+0.00/+0.50pct。公司1H24/2Q24毛利率31.44％/32.74％,同比-2.13/-0.86pct。我们认为毛利率同比下降主因收入结构变化。

   1H24零售收入增速放缓,云南省外门店布局进一步扩展,开店持续增长1H24零售业务收入67.2亿元,同比+4.0％,我们认为同比增速承压因新冠相关收入高基数,以及受"四同药品"价格治理等政策影响。截至1H24末门店总数11291家,比23年末净增加1036家,其中云南省内/省外分别净增加149/887家,云南省外布局持续提速;1H24末云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省门店数量分别达5546/1872/599/1015/792/564/510家,相比23年末分别净增加149/256/142/56/54/25/96家。

   1H24新零售业务收入高速增长,泛健康业务稳定发展公司1H24日均平效达35.3元/m2(含税)。公司积极建设线上业务,1H24新零售业务总销售额6.4亿元,同比+69.3％,其中O2O业务收入占比77.5％。1H24美妆、个护、食品、奶粉等泛健康品类收入1.96亿元,同比+19.8％。公司持续提高药房专业化能力,截至1H24末专业慢特病门店数达到1421家(占总门店数的12.6％)。

   连锁药店龙头,维持"买入"评级我们预计24-26年公司归母净利润7.2/8.4/9.8亿元,同比增长30％/18％/17％,当前股价对应24-26年PE估值为10x/9x/7x,目标价13.20元(前值23.59元),维持"买入"评级。

   风险提示:线上销售冲击加剧;执业药师政策大幅收紧。